顺鑫农业(000860):白酒增长、屠宰减亏,盈利水平持续优化-公司半年报点评

事件。公司发布24年半年报:1H24公司实现营业总收入56.87亿元,同比-8.5％,若剔除地产业务剥离影响,收入同比-5.0％;归母净利润4.23亿元,同比+621.9％,其中Q2单季实现营业总收入16.30亿元,同比-23.3％,归母净亏损0.28亿元(2Q23净亏损4.1亿元)。

   白酒收入实现正增,猪肉业控产能调结构。1H24公司实现白酒收入46.98亿元,同比+3.2％,结构高、低档表现更好,高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+5.9％/-7.3％/+4.9％至6.03/6.38/34.56亿元。主要产品方面,大单品"42度500ml牛栏山陈酿酒"/"36度400ml百年牛栏山酒"/"金标"销量分别同比-4.5％/+5.5％/-46.4％。公司将持续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略,强化金标牛的市场营销。其他板块方面,24H1公司屠宰实现收入7.86亿元,同比-36.6％,上半年公司主要工作在于调节生产节奏、改善产品结构以及提升产品品质。种畜养殖业收入1.04亿元,在市场调节和产能调节的双重作用下,公司生猪产能回调。截至半年度末公司能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0％和4.6％,而猪肉价格整体呈现上涨走势。

   1H24扭亏为盈,2Q24亏损显著收窄。1)1H24公司实现毛利率36.3％,同比+4.1pct,分业务看白酒/屠宰毛利率分别同比-3.6pct/+15.0pct。期间费用方面,上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比-1.4pct/-0.04pct/0.0pct,销售费用率下行主要系白酒业务广告促销及服务费收窄所致,财务费用率同比-0.8pct,主要由于带息负债同比减少。综上,公司1H24归母净利率同比+8.7pct至7.4％。其中,白酒业务净利率达到12.9％。2)Q2单季看,公司毛利率同比+12.6pct至34.0％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.1pct/+1.1pct/+0.1pct/-1.5pct,所得税0.43亿元,较2Q23显著下降,主要系地产板块剥离所致。综上,公司2Q24归母净利率同比+17.5pct至-1.7％。

   经营性现金净流出同比收窄,合同负债同比减少。2Q24公司销售收现14.05亿元,同比-31.4％％,略低于收入增速;经营活动产生的现金流量净额-5.74亿元,23年同期为-6.25亿元。合同负债方面,截至24年二季度末,公司合同负债5.79亿元,环比减少2.64亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为100.5、110.4、119.8亿元,分别同比-5.1％、+9.8％、+8.6％;归母净利润分别为4.90、7.40、8.51亿元;EPS分别为0.66、0.95、1.15元/股。公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为18.84-23.03元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,新品动销不及预期,猪价波动风险,食品安全问题。