老白干酒(600559):改革效果持续显现,业绩超预期-2024年半年报点评

事件公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入24.70亿元,同比+10.65％,归母净利润3.04亿元,同比+40.25％。单Q2收入13.40亿元,同比+9.00％,归母净利润1.68亿元,同比+46.69％,Q2利润增速环比提升,超我们预期。2024H1合同负债18.62亿元,同比-0.50％。2024Q2(收入+Δ合同负债)8.38亿元,同比-5.99％。2024Q2销售收现11.32亿元,同比-0.49％,销售收现同比增速处于可比公司前列。

   本部稳健增长,安徽提速、山东增长亮眼分产品看,2024Q2公司100元以上酒类/100元以下(含100元)酒类分别实现收入7.26/6.04亿元,分别同比增长10.45％/12.70％。我们判断100元以上价位增速主要受武陵酒放缓影响。分区域看,2024Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入7.60/0.46/1.44/2.82/0.94/0.04亿元,分别同比+9.33％/+33.45％/+15.21％/+3.71％/+50.79％/-9.80％。河北本部增长稳健,我们预计大单品和顺1975、甲等15/20表现较好,外埠市场孔府家与文王贡酒持续放量。2024H1经销商较2023年末净减少6家至11423家,其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+113/-25/+20/-141/-1/+28家至1852/185/191/8508/2/685家,公司冀酒龙头地位凸显,河北市场产品和渠道模式调整后省内扩张持续推进。

   毛利率稳健,费用率下行带动净利率提升2024Q2毛利率68.48％,同比-0.12pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为30.14％/6.93％/15.83％,分别同比下降4.71/1.06/0.25pct,其中销售费用下降主因促销费减少,公司费效比考核效果体现。公司经营效率稳步提升,2024Q2归母净利率为12.55％,同比+3.22pct。

   投资建议:改革效果逐步释放,维持"买入"评级考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.07/64.56/71.14亿元,同比分别增长10.45％/11.18％/10.19％,归母净利润分别为8.75/11.00/13.28亿元,同比分别增长31.43％/25.69％/20.69％,对应三年CAGR为25.86％,对应2024-2026年PE估值分别为17/14/11X。鉴于公司国企改革效果明显,业绩改善显著,且未来盈利提升空间较大,维持"买入"评级。

   风险提示:降本增效不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期