民生银行(600016):业绩走稳,息差改善-2024年中报点评

民生银行中报业绩走稳,息差环比改善,不良小幅波动。

   数据概览民生银行24H1归母净利润同比下降5.5％,降幅较24Q1收窄0.1pc;营收同比下降6.2％,降幅较24Q1收窄0.6pc。民生银行24Q2末不良率为1.47％,不良率较24Q1上升2bp至1.47％;拨备覆盖率为149％,较24Q1末下降0.1pc。

   业绩环比走稳①营收同比下降6.2％,降幅较24Q1收窄0.6pc。营收降幅收窄,主要得益于基数走低带来的非息收入降幅收窄。②民生银行24H1归母净利润同比下降5.5％,增速较24Q1基本稳定,背后主要是运营成本及税金同比改善,对冲减值对利润贡献幅度下降影响。展望未来,预计民生银行营收、利润增长仍面临压力,主要考虑民生银行存贷增速放缓。24Q2末贷款、存款分别同比+0.7％、-4.2％,增速环比-3pc、-5.5pc。

   息差略有回升测算24Q2单季息差(期初期末口径)环比上升2bp至1.36％,主要得益于负债成本改善幅度大于资产收益率下降幅度。①24Q2资产收益率环比下降8bp至3.53％,判断主要受贷款价格下降影响。②24Q2负债成本率环比下降10bp至2.29％,成本改善幅度较之前扩大,判断主要受治理存款补息影响。此外注意到24Q2末民生银行企业活期、定期存款均较年初下降,或也来自治理存款补息影响,企业存款面临流失压力。

   不良小幅波动①不良指标波动,24Q2末民生银行不良率、关注率分别环比+2bp、+15bp至1.47％、2.78％,24Q2末逾期率较年初上升17bp至2.18％,24H1真实不良(含关注)TTM生成率较2023年上升15bp至1.19％。不良波动的原因判断是零售资产质量波动,24H1末民生银行对公贷款、零售贷款不良率分别较年初下降14bp、上升17bp至1.32％、1.69％。②拨备保持稳定,24Q2末民生银行拨备覆盖率为149％,基本持平于24Q1末水平。

   公告中期分红民生银行公告2024年中期分红方案,每股派发现金股利人民币0.13元,对应分红比例为29.9％,分红比例基本与2023年度持平(2023年为30.0％)。

   盈利预测与估值预计民生银行2024-2026年归母净利润同比增长-3.0％/0.0％/0.2％,对应BPS13.75/15.03/16.34元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.25/0.23/0.21倍。目标价为4.13元/股,对应24年PB0.30倍,现价空间21％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。