华阳国际(002949):扣非净利润保持较好增长,装配式建筑收入占比提升

扣非净利润保持增长,关注中长期人效提升公司发布24年半年报,24H1实现营业收入5.2亿元,同比-26.29％,实现归母净利润0.6亿元,同比-15.5％,扣非归母净利润0.55亿元,同比+29.85％。单季度看,24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元,同比分别-35.03％、-14.9％,设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑,而扣非净利润大幅增加,主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件,中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。需求下滑导致主业承压,装配式建筑业务占比持续提升分业务来看,24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元,同比分别-19.99％、-18.00％,毛利率分别为30.69％、18.71％,同比分别-0.65、-2.89pct,行业有效需求不足背景下,公司主营业务收入及盈利能力均有所承压,但其中装配式建筑设计取得一定增长,24H1实现收入2.5亿元,同比+1.68％,占总营收比例达到48.1％,同比提升13.2pct。需求层面,我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景,公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验,具备较强的竞争优势。

   减值损失减少,现金流仍有改善空间24H1公司毛利率为27.7％,同比+0.55pct,期间费用率为18.44％,同比+2.18pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6％、11.1％、5.2％、-0.4％,同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct,各项费用绝对值均有不同程度下降,但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元,对净利润的影响同比增加0.29亿元,综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21％。24H1公司CFO净额为-1.25亿元,同比多流出1.15亿元,收现比同比-6.55pct至93.0％,付现比同比-13.17pct至26.88％。

   看好公司发展前景,维持"买入"评级公司持续升级和优化BIM正向设计平台-华阳速建,已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力,自主研发的建筑全产业链在线管理平台-CAPOLiBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景,预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、2.7亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:装配式建筑推广不及预期,地产超预期下行,城中村改造推进不及预期,设计人员流失加快。