佩蒂股份(300673):双轮驱动,一体两翼-深度报告

公司已发展成为国内宠物食品龙头。公司早年主要从事宠物咬胶产品出口代工。2017年于创业板成功首发上市。2018年,公司实施以"双轮驱动战略"为核心,开始大力拓展国内市场。后以"一体两翼"发展战略为指引,紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务聚焦宠物食品行业。发展至今,公司主营业务已集宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营于一体,已成为我国宠物食品行业的龙头企业。

   业绩和盈利能力有望回升。2023年,公司实现营业总收入14.11亿元,同比下降18.51％,主要受境外市场特别是美国市场去库存的影响,而得益于自主品牌业务的顺利拓展,国内市场业务保持增长。受海外市场收入下滑及费用率上升拖累,公司2023年归母净利润亏损0.11亿元。

   进入2024年,随着海外市场需求的恢复及对国内市场的开拓,公司业绩逐步回升。2024年上半年,公司实现营业总收入8.46亿元,同比增长71.64％;其中来自国外和国内市场的销售收入分别同比增长87.8％和24.6％;实现归母净利润0.98亿元,同比增长329.38％;主要得益于收入增长及费用率下降。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升,以及国内自主品牌业务持续增长,公司业绩有望保持回升。

   我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2023年,我国宠物(犬猫)食品市场规模由157亿元增长至1461亿元,CAGR约为22.5％。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高,将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比,我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散,国产优质企业全渠道布局,不断丰富品类,凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。

   投资建议:预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元,对应PE分别为19倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升,国内宠物食品市场未来有望不断扩容,国产龙头有望受益。从短期来看,随着公司国外工厂产能逐步释放和经营效率提升,以及国内自主品牌业务持续增长,公司业绩有望保持回升。公司不断拓展品类,实施多品牌矩阵、大单品发力策略,并持续开拓海内外市场,全渠道运营,全球化产能布局;并不断提高研发创新能力和推进技术革新,公司未来发展可期。维持对公司的"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动、汇率波动、竞争加剧等风险。