河钢股份(000709):2Q业绩低于预期,看好4Q盈利修复

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入588.2亿元,同比-8.6％;归母净利润4.1亿元,同比-19.1％。上半年行业需求修复缓慢,公司业绩低于我们预期。

   1)钢材产量小幅增长,工序降本取得成效:公司1H24实现钢材产量1278万吨,同比+1.5％,公司高度重视用料结构优化,入炉成本与综合燃耗持续降低,我们在产销率100％情境下测算公司吨钢成本同比-9.7％至3949元。

   1H24行业下游需求偏弱,吨钢售价同比-9.8％至4350元,钢价下滑导致吨钢毛利-48元至390元。2)钒产品产量再创新高,钒价下跌导致营收偏弱:1H24公司实现钒渣产量9.29万吨,同比+16.1％;上半年钒价下跌导致公司钒产品营收偏弱,钒产品业务收入同比-24.0％至6.9亿元。3)利息费用降低,期间费用率环比优化:公司加强费用管控,2Q24利息费用环比-17％至11亿元,期间费用率环比-2.2ppt至6.1％,同比基本持平。4)在建工程增加导致自由现金流短期承压:1H河钢产业升级及宣钢产能转移项目/老区退城项目分别增资47/17亿元,其中2Q共新增投资50亿元,导致自由现金流降低至-30亿元,自由现金流短期承压。

   发展趋势产品高端化+产能布局优化,内生成长动力充足。1)产品结构持续升级:公司加快"钢铁向材料、制造向服务"转变步伐,高盈利汽车用钢产品持续上量,新能源用钢/核电用钢等高端产品研发投入不断加大,我们认为有望为公司盈利贡献新增量。2)区位优势扩大,有望助力公司钢铁业务降本增效:公司持续推进区位布局调整,今年6月公司邯钢二期项目全面投产,乐钢二期405万吨/年规模铁钢轧综合生产基地建设稳步推进,新基地区位优势显著,我们认为有望帮助公司进一步降本增效。

   河北钢企龙头有望受益差异化减产,看好公司4Q盈利回升。2Q24公司盈利逆势回升,净利率环/同比+0.3ppt/0.1ppt,展现出较强的盈利稳健性。展望4Q,我们认为随着采暖季到来限产政策或将趋严,公司作为京津冀地区率先推进超低排放改造的标杆钢企将充分受益,4Q盈利有望修复。

   盈利预测与估值由于公司吨钢毛利下滑,我们下调24/25e归母净利润35.4％/30.7％至9.8/13.5亿元,当前股价对应24/25e19.5x/14.2xP/E。由于公司在下行周期中仍维持盈利韧性,我们维持公司中性评级,考虑到下行周期板块估值中枢下移,我们下调目标价21.7％至2.13元,对应24/25e22.5x/16.3xP/E,隐含15.1％上行空间。

   风险地产景气下行超预期;全球经济加速下行。