罗莱生活(002293):1H24需求疲软致业绩承压,中期高比例分红

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:营业收入21.06亿元,同比-14.3％;归母净利润1.59亿元,同比-44.3％。其中2Q24营业收入10.18亿元,同比-16.3％;归母净利润0.69亿元,同比-35.7％。1H24业绩略低于我们预期,主要因美国家具业务亏损导致归母净利润下滑。公司宣布派发中期股息0.2元/股,对应派息率约105％。

   加盟业务主动调整、美国家具业务拖累导致1H24收入承压。分渠道看,1H24公司加盟收入同比-23.5％至6.62亿元,主要因零售环境弱于预期,公司主动调整加盟门店、优化终端库存所致,期内加盟门店净关闭66家至2,329家;1H24直营收入同比-2.9％至1.81亿元,其中经营12个月以上的直营门店收入同比-7％,期内直营门店净开26家至361家。线上渠道同比-7.1％至6.23亿元。美国家具业务仍在去库周期,收入同比-19.7％至4.26亿元,对整体收入形成一定拖累。

   毛利率小幅增长,期间费用率提升导致净利率下滑。1H24毛利率同比+1.3ppt至46.7％,其中加盟/直营/线上毛利率分别同比+3.1/+0.1/+2.9ppt至47.5％/66.3％/53.4％,我们认为主要因原材料价格上涨以及公司主动调整加盟发货节奏,提升补货单量及效率所致;美国家具毛利率同比-5.4ppt至31.6％,主要受收入下滑而成本刚性影响。1H24销售/管理/研发费用率分别同比+3.6/+0.5/+0.9ppt至26.1％/6.4％/3.5％,销售费用率增长主要因直营开店及广告宣传费用增加。综合而言,1H24公司归母净利率同比-4.1ppt至7.5％。

   存货效率及结构持续优化,现金流稳健。截至1H24,公司存货同比-18.3％至12.82亿元,其中美国家具存货同比-17.1％,主要因公司加强零售管理,加大存货出清力度提升整体运营效率。1H24公司经营活动现金流净额同比-2.9％至2.93亿元,在收入下滑背景下现金流相对稳健。

   发展趋势我们预计公司持续优化渠道布局,推动终端零售精细化和数据化,直营渠道提升购物中心及奥莱店占比,加盟渠道在库存去化良好背景下保持盈利稳定、效率提升。同时,2H24低基数下我们建议关注美国家具业务进展。

   盈利预测与估值考虑到终端零售环境承压、美国家具业务存在不确定性,我们下调公司2024/25年盈利预测17.2％/14.5％至4.22/5.12亿元,当前股价分别对应2024/25年13.3x/10.9xP/E。维持中性评级,下调目标价13.0％至7.39元,对应2024/25年14.5x/12.0xP/E,较当前股价有9.8％的上涨空间。

   风险终端零售不及预期,存货减值风险,美国家具业务业绩不及预期。