民生银行(600016):中期分红方案公布,净息差企稳

1H24业绩基本符合我们预期民生银行发布1H24业绩,公司上半年营收、归母净利润分别同比降低6.2％、5.5％,其中2Q24营收、归母净利润分别同比降低5.5％、5.3％,降幅均有所收窄,业绩基本符合我们的预期。

   发展趋势中期分红方案公布,分红比率为29.9％。公司公告计划2024年年度中期每10股派发现金股利人民币1.30元、合计总额约56.92亿元,对应分红比率29.9％,与2023年底30％的分红率基本一致。我们认为中期分红落地有利于改善部分机构投资者现金流、增强投资者信心。

   净息差企稳,负债成本改善。公司上半年日均余额净息差为1.38％,较1Q24持平。负债端受益于手工补息整改、零售定期/对公通知存款等利率下调,公司1H24存款成本、负息负债成本分别较2023年降低7bp、5bp至2.24％、2.38％,其中企业存款成本降低10bp至2.23％。资产端,1H24贷款、生息资产收益率较2023年降低25bp、16bp至4.07％、3.64％。规模层面公司扩表较为审慎,1H24末总资产、贷款、存款分别较年初降低1.6％、增长0.9％、降低5.1％。

   非息收入同比降幅收窄。公司二季度非息收入同比降低3.0％、降幅较一季度收窄5.2pct。其中,2Q24净手续费收入受到资本市场震荡影响同比降低7.9％,但降幅环比收窄5.7pct;2Q24其他非息收入同比增长3.0％,同比增速由负转正。

   不良净生成率降低,资产质量稳健。我们认为,受益于公司风险管理体系强基提质、新增风险偏好趋于审慎,公司1H24贷款不良净生成率为1.01％、较2023年1.07％的水平降低6bp。存续风险方面,2Q24末,贷款不良率、关注率分别环比1Q24提升3bp、15bp至1.47％、2.78％,贷款逾期率较年初提升18bp至2.18％。风险抵补能力方面,公司2Q24拨备覆盖率环比基本持平,环比1Q24微降0.1pct至149.3％。

   盈利预测与估值由于经济弱复苏、银行业扩表降速,我们下调公司2024E利润6％至355亿元,下调2025E利润8％至372亿元。公司A股交易于0.27x/0.26x2024E/2025EP/B,考虑投资者风险偏好变化,我们下调A股目标价12％至4.46元,对应0.35x/0.34x2024E/2025EP/B和31％的上涨空间;公司H股交易于0.20x/0.19xP/B,下调H股目标价5％至3.55港元,对应0.25x/0.24x2024E/2025EP/B和29％的上涨空间。维持跑赢行业评级。

   风险存续资产质量包袱处置压力超预期,宏观经济复苏不及预期。