招商银行(600036):投资收益高增,存款成本改善-2024年半年报点评

事件:招商银行发布2024年半年报。2024年上半年,招商银行实现营业收入1,729.45亿元,同比下降3.09％;实现归属于股东的净利润747.43亿元,同比下降1.33％。

   点评:

   2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年,招商银行实现营业收入1,729.45亿元,同比下降3.09％;实现归属于股东的净利润747.43亿元,同比下降1.33％。就第二季度单季度而言,营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点,主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻,以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32％和15.44％,同比分别下降0.13和2.11个百分点。

   债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构,受净息差的拖累,2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17％,2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元,同比下降1.39％,其中中收业务收入同比下降18.61％,主要受到财富管理业务拖累,特别是"报行合一"下保险降费效应延续,代理保险收入同比下降57.34％;在债牛行情下,债券投资收益增加,推动投资收益同比高增57.21％。

   存款成本环比改善。2024年上半年,招商银行净息差2.00％,同比分别下降23个基点。就单季度来看,2024Q2净息差为1.99％,环比下降3bps,资产端,贷款收益率为3.96％,环比下降11bps,主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响;负债端,受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长,2024Q2存款成本率为1.58％,环比改善7bps,保持负债成本优势。

   不良生成率进一步改善。2024H1,招商银行不良贷款率0.94％,较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率(年化)1.02％,同比下降0.02个百分点,资产质量稳中更优。房地产方面风险可控,房地产业不良贷款率4.78％,较上年末下降0.23个百分点。85％以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区,区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42％,较上年末下降3.28个百分点,风险抵补能力仍处于较高水平。

   投资建议:维持"买入"评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号,资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元,当前股价对应PB是0.80倍。

   风险提示:经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险;房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险;市场利率下行导致银行资产端收益率下滑,净息差持续承压的风险。