瀚蓝环境(600323):垃圾焚烧进入全面运营阶段,存量项目挖潜成效显著-中报点评

事件:公司近期发布2024年半年报,上半年实现营业收入58.2亿元,同比-1.7％;实现归母净利润8.9亿元,同比+28.6％。

   运营收入稳定增长,固废业务是公司业绩增长主要驱动因素。1H24,公司固废处理业务实现营业收入30.51亿元,同比减少0.51亿元,主要是工程订单陆续完工,工程与装备业务收入同比减少3.71亿元(-59％)。固废业务整体实现净利润5.81亿元,同比增加0.66亿元(+12.9％)。其中垃圾焚烧运营实现营收18.07亿元,同比增加2.4亿元,去除补确认电费收入影响,同比仍提高约1.2亿元。垃圾焚烧运营业务实现净利润5.54亿元,同比+39.3％,是驱动公司业绩增长的主要因素。

   垃圾焚烧进入全面运营阶段,存量项目挖潜成效显著。截止1H24,公司运营垃圾焚烧处理能力2.98万吨/日,在总规模中的占比超过80％,已经进入全面运营阶段。上半年,公司在没有新增垃圾焚烧处理能力的情况下,垃圾焚烧运营收入及利润仍保持增长,主要是项目产能利用率提升约4pct至120％、存量项目业务拓展增加以及农业项目拓域收运策略成效显著等。存量拓展方面,公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目热源优势,开拓蒸汽余热对外供热业务,上半年实现对外供热66.63万吨,同比+36.2％,已形成新增长点。另外在对外供热量增长的情况下,上半年公司吨垃圾上网电量325.97千瓦时(同比+9.88千瓦时)。受上述因素影响,1H24公司垃圾焚烧运营毛利率提升3.7pct至53.2％,盈利能力进一步提高。

   天然气进销价差改善,能源业务盈利增加。上半年,公司能源业务实现主营业务收入18.52亿元,同比减少0.83亿元(-4.28％)。24年以来,国内液化天然气市场价格相对平稳,上半年均价与23年全年水平基本持平,进销价差较23年进一步改善,能源业务经营情况好转,实现净利润约1.17亿元,比去年同期增加约0.57亿元。

   由于公司垃圾焚烧项目运营稳定,存量挖潜成效显著,盈利能力进一步提高,我们小幅上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.26/18.35/21.31亿元(此前24-25年预测为16.07/17.92亿元)。参考可比公司估值,给予公司24年13倍PE估值,对应目标价25.87元,维持"买入"评级。

   风险提示在建项目建设不及预期;天然气价格波动;氢能业务推进不及预期;应收账款风险