裕太微(688515):1H24,去库告一段落,新品加速起量-中报点评

1H24:去库逐渐结束,新品开始放量裕太微发布半年报,1H24营收1.55亿元(yoy+42.6％),归母净利-1.08亿元(1H23:-8,276万元)。2Q24营收8214.0万元(yoy+49.2％,qoq+13.3％),自1Q23以来收入逐季上升,归母净利-5428万元(2Q23:-5,583万元;1Q24:-5,415万元)。展望2H24,我们期待下游客户去库存逐渐结束叠加公司新品放量,收入进一步复苏。我们维持2024-2026年收入预测4.0/6.5/11.2亿元。可比公司24年Wind一致预期PS均值为9.9倍,考虑到公司在PHY芯片市场的稀缺性,以及长期在交换芯片、车载等产品的增长潜力,给予24年14.0倍PS,目标价70.57元,维持"买入"评级。

   1H24回顾:工规客户去库告一段落,2Q毛利率环比回升1H24,公司工规、商规客户端库存压力已得到较大缓解,带动公司工规级产品营收同增124.0％(2023全年工规级产品营收同降57.0％)。此外,公司次新品及新品在上半年开始起量,其中,23年问世的4款新品(2口千兆PHY、8口交换芯片、4+2口交换芯片、千兆车载PHY)叠加22年问世的3款新品(单口2.5GPHY、5口交换芯片、千兆网卡芯片),7款新品1H24合计实现营收5,883.6万元(占总营收38％),较之23全年的新品营收增幅达到32.5％。在7款新品中,单口2.5GPHY带来主要增量贡献,1H24营收3870.9万元(占总营收25％),较之23全年增长85.6％。2Q24毛利率44.4％(yoy:+9.2pp,qoq:+3.3pp),预计主因工规产品销售回暖。

   2H24展望:2.5GPHY及交换芯片加速起量,多款新品年底即将推出我们预计公司下半年收入有望保持环比增长态势,除工规级产品需求复苏以外,增量将主要来源于几款新品:1)交换芯片:公司现有交换芯片产品将在家庭、小型企业网、安防等领域持续放量。另外,16口及24口以太网交换芯片也将于24年底推出量产样片,带动公司切入企业网交换市场;2)2.5GPHY芯片:1Q24中国移动和中国电信均已发布家庭网关产品集采的通知,为公司单口2.5GPHY芯片销售带来较大增量。另外,四口2.5GPHY也将于24年底推出量产样片。中长期来看,车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品有望在26年开始贡献显著收入。

   投资建议:目标价70.57元,维持"买入"评级我们维持2024-2026年收入预测4.0/6.5/11.2亿元,可比公司24年Wind一致预期PS均值9.9倍,考虑到公司在PHY芯片市场的稀缺性,以及长期在交换芯片、车载等产品的增长潜力,给予公司24年14.0倍PS,目标价70.57元(前值:90.73元),维持"买入"。

   风险提示:市场竞争难度较大风险;产品开发进度不及预期的风险;客户集中度较高的风险;核心技术人员流失风险。