凯莱英(002821):1H24公司常规业务收入保持增长-中报点评

生物医药投融资持续低迷下1H24常规业务收入仍保持增长公司1H24实现收入/归母净利26.97/4.99亿元(yoy-41.6％/-70.4％),若剔除大订单影响,则1H24公司常规业务收入在生物医药投融资环境持续低迷背景下仍实现微幅增长。1H24公司新签订单金额同比超20％,客户需求持续回暖。截至中报披露日,公司在手订单总额9.7亿美元,业绩能见度持续提升。我们预计24-26年EPS为2.98/3.74/4.66元。公司为CDMO行业领军者,综合技术实力扎实且行业认可度持续提升,给予A/H股24年28/16xPE(A/H股可比公司24年Wind一致预期均值19/15x),对应目标价83.54元/52.24港币(前值109.12元/87.47港币),均维持"买入"评级。

   1H24公司核心业务毛利率保持良好水平公司1H24毛利率为42.2％(yoy-10.9pct),我们推测主因1H23所交付的大订单毛利率水平较高,叠加公司新兴业务受国内市场低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等影响毛利率有所下降,公司核心小分子CDMO业务毛利率仍保持良好水平(1H24小分子CDMO业务毛利率47.2％)。1H24销售/管理/研发费用率为3.8％/13.4％/12.2％(yoy+2.0/+6.2/+5.2pct),主因公司收入规模在大订单交付后有所下滑,但各项费用持续投入。

   小分子CDMO:项目承接能力过硬,海外产能加速布局公司1H24商业化阶段CDMO收入13.96亿元(yoy-56.8％,剔除大订单后yoy+8.8％)、临床阶段CDMO收入7.99亿元(yoy-7.0％)。公司订单承接能力持续验证,1H24公司小分子交付项目数共353个(yoy+13.9％),其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为43、61、249个(VS1H23的34、52、224个),各阶段承接项目数量在生物医药投融资阶段性遇冷背景下仍持续提升。同时,公司持续强化海外产能布局以提升全球化业务能力,1H24已实现对英国SandwichSite基地的接管并已于8M24投入运营。

   新兴服务:各项业务均稳步推进公司1H24新兴服务业务收入5.00亿元(yoy-5.8％),主因境内生物医药投融资环境复苏不及预期,但各项业务仍稳步推进,包括:1)化学大分子:公司加快多肽商业化产能建设,截至1H24多肽固相合成总产能达14250L,截至1H24板块在手订单规模yoy+119％。2)制剂:1H24已实现商业化制剂产品的稳定供应,且新产能建设已启动。3)临床CRO:截至1H24正在进行的项目281个,其中II期及以后的项目103个。4)生物大分子:截至中报披露日,板块在手订单近百个,ADC项目数占比超50％。5)其他:公司持续强化技术输出业务及合成生物技术业务推广,积极贡献业绩增量。

   风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。