同庆楼(605108):同店表现坚韧,加快扩张步伐-中报点评

1H24营收表现较优,利润端受新店建设期拖累同庆楼1H24实现营收12.71亿/yoy+17.5％,归母净利0.81亿/yoy-44.4％,扣非净利0.76亿/yoy-28.0％,扣非净利率6.0％/yoy-3.8pct。1H24新开店数量较多驱动收入快速增长,但新店爬坡尚未盈利,叠加开办费前置、折摊和资本开支增长(1H24公司财务费用增加1137万),阶段性拖累盈利能力。

   1H24公司同店营收仍较1H19上升0.54％,一定程度验证公司大餐饮模式的韧性。立足长期,我们看好公司多业务协同的聚合增长动能,24年进入异地扩张验证阶段,富茂成熟门店业绩弹性可期。我们预计公司24-26年EPS1.03/1.50/1.85元。可比24年Wind一致预期PE均值为11X,考虑大店复合经营模式有稀缺性,位于加速扩张阶段,给予溢价,基于公司24年20倍PE,目标价20.6元,"买入"。

   同店经营具备韧性,新店爬坡期导致盈利端阶段性承压平淡的餐饮环境下,公司老店展现较高的经营韧性,1H24公司同店营收仍较1H19上升0.54％。2024为公司快速扩张新阶段,新开直营大店数量较多导致前置成本提升。成本费用端看,1H24公司毛利率21.6％/yoy-3.2pct,销售费用/财务费用分别yoy+71.9/+69.8％,销售费用增长主因食品业务渠道费用上升、新开店营销费用增加;财务费用增加主因新开店所需资本开支提升。分季度看,2Q24实现营收5.81亿/yoy+7.2％/环比-16.02％;归母净利0.15亿/yoy-79.6％/环比-77.2％;扣非净利润0.11亿/yoy-74.5％/环比-82.7％。后续随新店营收提升,经营杠杆带动下盈利能力有望进一步提升。

   富茂扩张稳步落地、2H或有扩张提速;食品业务稳步发展截至6/30,公司共经营118家门店,同庆楼/富茂/新品牌各54/7/57家。1H24公司新开5家门店,其中富茂门店新开3家(高新/肥西/安庆富茂),计划年内新开店主体区全面对外营业。公司预计至24年底完成10家富茂酒店主体业态开业(含23年末),2H新开店4-6家、新增建筑面积约5.5万㎡,至25年10家富茂爬坡期结束。我们认为盈利能力后续有望提升。此外,富茂或将发力轻资产模式,后续开店可期。食品BU中鲜肉大包连锁门店稳步发展,截至6/30已开业80家,待开60家,全时段运营提升经营效率。

   目标价20.6元,维持"买入"评级考虑公司同店增长稳健,但富茂扩张爬坡成本较高/食品业务投流或影响净利润率水平。我们预计24-26年EPS1.03/1.50/1.85元(前值:1.35/1.80/2.12元)。调整目标价至20.6元(对应20X24年PE,可比公司Wind一致预期24PE均值11X,公司大店复合经营模式有稀缺性,位于加速扩张阶段,给予溢价,前值32.40元),"买入"。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。