科前生物(688526):Q2盈利仍承压,静待后周期景气修复-中报点评

Q2盈利仍承压,维持"买入"评级Q2公司盈利仍承压,后续随着养殖高盈利持续、公司业绩有望逐步修复。

   我们维持盈利预测,预计公司2024/25/26年归母净利润为4.52/5.65/6.83亿元,对应EPS分别为0.97/1.21/1.46元,参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强,多款新单品有望于2024年推出、并为公司盈利贡献额外增量,我们给予公司2024年20倍PE,目标价19.40元,维持"买入"评级。

   Q2产品销售或仍承压,归母净利降幅未现收窄2024H1实现营收4.01亿元(yoy-24.69％),毛利率63％(yoy-10pct),归母净利1.53亿元(yoy-36.19％);其中Q2实现营收1.96亿元(yoy-22.49％,qoq-4.56％),毛利率60％(yoy-9.75pct,qoq-6.97pct),归母净利6538万元(yoy-36.91％,qoq-25.05％)。从公司营收延续同比下滑、归母净利润降幅并未收窄,同时毛利率亦有所下降来看,我们分析公司Q2疫苗产品销售量价或仍双双承压。虽然国内自繁自养生猪养殖利润于5月下旬起结束长达一年多的亏损实现转正、6月基本在280～420元/头之间,但由于养殖产业端资产负债表、以及信心修复尚需一定时间,导致公司疫苗产品销售和在Q2或未出现明显修复。

   养殖高盈利持续性可期,公司业绩有望逐步修复截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约4个月,时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示7月能繁母猪存栏在头均盈利已达300～500元的背景下仅环比增加0.07％,反映出行业补栏之谨慎,指向未来猪肉供应压力增加之缓慢,或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量逐步回升,公司业绩有望逐步修复。

   研发实力强劲,新品推出有望持续贡献业绩增量公司持续高度关注新品研发,今年上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等新兽药注册证书4项;获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗等临床批件5项;同时还有猪伪狂犬病活疫苗和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗等多个产品研发储备中。新品持续推出有望为公司业绩增量创造持续动能。

   风险提示:生猪养殖行业景气不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧等。