香飘飘(603711):Q2业绩承压,积极调整再出发-中期点评

事件:公司发布2024年中报,公司2024H1实现收入11.79亿元,同比+0.75％,归母净利润-0.30亿元,同比+33.02％,扣非净利润-0.43亿元,同比+46.23％;其中Q2实现收入4.54亿元,同比-7.54％,归母净利润-0.55亿元,同比-9.67％,扣非净利润-0.63亿元,同比+14.11％。

   冲泡业务淡季去库拖累整体表现,线下即饮延续稳增。分产品来看,Q2冲泡/即饮分别实现收入1.29/3.13亿元,分别同比-22.8％/-0.6％,Q2冲泡淡季以库存调整为主,并持续进行产品创新升级,预计旺季前将新推升级新品带动整体增长。即饮方面,公司以Meco

   为战略重心实现差异化突围,Q2即饮表现略有下滑预计与费用更多向线下倾斜,线上销量受影响,以及牛乳茶产品再定位有关,Q2电商收入同比下滑50.1％,而线下即饮板块预计仍有较好表现。分区域来看,公司华东/华北市场同比增长2.4％/11.0％,主销区华东市场表现稳健,同时包含北京在内的华北地区在公司积极推广下获得较好表现,其余地区均有不同程度下滑。

   毛利率延续提升趋势,但产品创新投入力度加大,Q2盈利水平改善不明显。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58％,其中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71％,毛利率提升预计与规模效应提升,以及大包粉、植脂末等原材料价格下降有关。费用方面,Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为35.6％/11.9％/2.5％/2.5％/-5.3％,分别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct,广告费用以及线上费用投放收缩致销售费用率下降,同时管理费用率提升主因股权激励费用摊销所致,Q2加快对冲泡以及轻果茶新品的研发力度,研发费用率亦有提升。综上,Q2净利率同比-1.9pct至-12.0％。

   产品创新步伐加快,积极调整再出发。展望下半年,公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜,收入有望回归正增。冲泡业务净利率常年保持在16％以上,是较稳定的现金流业务,可为新品的发展提供坚实支撑。

   上半年公司重新调整内部团队,将原冲泡团队与即饮销售团队针对部分市场、渠道进行协同整合,实现资源战略聚焦。同时,公司对即饮产品重新定位调整,并积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道,未来将继续通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场,为后续的全国化扩张做准备,预计即饮收入延续稳定增长。此外,今年随即饮业务销售规模逐步提升,带动产能利用率向上恢复,即饮业务盈利有望稳步减亏,看好盈利水平逐步提升。

   盈利预测:考虑整体需求较疲软,行业竞争较激烈,我们下调2024-2026年盈利预测,我们预计公司2024-2026年实现收入38.78/42.41/47.09亿元,同比增长7％/9％/11％,实现利润3.07/3.49/4.11亿元,同比增长30％/24％/19％,对应PE为23/20/17X。我们按照2024年业绩给25倍PE,一年目标价18.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;即饮旺季动销不及预期;内部管理调整变动;网点开拓不及预期。