欢乐家(300997):需求疲软,费投较大短期业绩承压-公司点评报告

事件

   公司发布2024年半年报,2024年上半年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.45/0.82/0.81亿元,同比+3.64％/-36.44％/-37.1％。整体营收、利润表现低于预期。

   核心要点

   受终端消费需求偏弱、以及费用投入后产出低于预期的影响,公司上半年整体业绩表现承压。2024年上半年,公司毛利率/归母净利率分别为35.85％/8.72％,分别同比-1.38/-5.5pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29％/6.39％/0.31％/0.07％,分别同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。

   公司单Q2因营销端前置投入较大,短期利润表现不及预期。单Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0/0.01亿元,同比-0.24％/-99.17％/-98.77％。24Q2,公司毛利率/归母净利率为31.87％/0.09％,分别同比-5.84/-11.15pct;我们预计公司毛利率下降主要为1.椰浆原料成本上行,2.零食渠道和椰浆原料贸易业务等毛利率偏低的业务占比提升导致。公司单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.97％/7.9％/0.49％/0.32％,分别同比+7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年终端网点持续扩张以及推新、品牌推广的前置投入较大,因此短期销售人员薪资、广宣端投入幅度增长较高,但短期看投入产出略低于预期,预计下半年投放节奏有望缓和。

   公司椰子汁保持稳健表现,但水果罐头高基数下增速承压。分品类看,公司上半年椰子汁/水果罐头/其他饮料/其他罐头分别营收4.52/3.63/0.83/0.17亿元,同比+11.33％/-9.06％/+11.23％/-7.69％。其中单Q2分别营收1.85/1.55/0.39/0.05亿元,同比-4.64％/+3.22％/+12.63％/-21.33％。具体产品看,椰子汁中1.25LPET瓶装椰子汁产品营收同比+5.23％;橘子罐头同比-4.65％;黄桃罐头同比-6.81％。从销售均价看,椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别-1.2％/-0.3％;从生产成本均价看,椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别+3.8％/-3.0％。椰子汁受椰浆原料成本上行影响毛利率下滑,而水果罐头主要原料成本改善整体毛利率提升。分渠道看,公司上半年经销/直销/代销分别营收8.06/0.75/0.35亿元,同比-5.83％/+332.81％/+34.64％,其中直销渠道高增长主要为公司切入零食量贩渠道后,已初步实现稳定动销。Q2末公司合作经销商1942家,其中华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别为498/378/424/236/191/139/76家,同比+60/+59/+2/+25/-30/持平/+22家。

   看全年,整体外部需求复苏仍不明朗,短期观察中秋国庆礼赠需求回升下带动礼盒产品复苏情况,而下半年公司费用端预计更谨慎,利润表现有望改善。展望未来,预计公司在产品推新、渠道梳理、品牌营销上将继续推进布局。产品端,公司积极布局椰汁+产品矩阵系列,其中核心的椰鲨椰子水仍处培育期,后续持续通过线上直播推广和线下渠道发力后,未来第二成长曲线有望放量。同时,水果罐头上预计将通过推出多包装规格、多形态产品更好的布局零食量贩渠道。品牌端,公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人,深度绑定运动消费群体,后续预计公司将保持一定力度的品牌推广投入,通过线上线下多渠道协同发力强化品牌力。渠道端,在公司持续推进传统渠道扩张以及零食量贩等新兴渠道的同时,预计将针对终端网点进行梳理并提质增效,加大产品的打堆和陈列,提升有效网点的单点产出,为迎接下半年多个节日销售旺季打好基础。

   盈利预测与投资建议

   公司受需求端偏弱以及发力新品下前置费用投入较大影响,整体营收利润表现不及此前预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收20.02/22.41/25.59亿元(前值为22.54/26.11/29.83亿元),同比+4.13％/11.91％/14.21％;实现归母净利润2.30/2.86/3.59亿元(前值为3.32/4.00/4.77亿元),同比-17.23％/+24.12％/+25.49％,对应EPS为0.51/0.64/0.80元,对应当前股价PE为20/16/13倍。我们仍看好公司多维度发力后未来的增长潜力,调整至"增持"评级。

   风险提示:

   原料成本扰动,行业竞争加剧,天气扰动室外消费场景需求,新品不及预期,食品安全等风险。