玉马遮阳(300993):1H24净利润同增18％,下半年业绩有望加速

1H24业绩符合我们预期公司发布1H24业绩:收入3.61亿元,同比+18.6％;归母净利润0.86亿元,同比+18.4％。业绩符合我们预期。

   分季度看,1Q/2Q24分别实现收入1.59/2.02亿元,分别同比+21.6％/+16.4％;分别实现归母净利润0.37/0.50亿元,分别同比+35.5％/+8.3％。

   发展趋势收入延续稳健增长。1H24收入同比增长18.6％,分产品看,遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他收入分别同比增长7.9％/9.8％/34.6％/21.6％至1.01/0.82/1.23/0.38亿元,阳光面料及其他产品收入快速增长,我们认为主要由于美国市场的加速开拓及新品的贡献。分地区看,1H24境内/港澳台及国外收入分别同增22.2％/17.0％至1.20/2.41亿元,我们认为外销收入增速慢于内销主要因为海运影响。

   盈利能力相对稳定。公司1H24毛利率同比+0.6ppt至40.3％,其中2Q24毛利率同比+0.9ppt至41.1％,毛利率有所提升,我们认为主要得益于业务结构的优化及生产效率的提升。费用方面,公司1H24期间费用率同比+1.4ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.8/-0.3/-0.7/+0.6ppt至6.1％/5.3％/-3.4％/3.2％,销售费用率的增长主要与折扣摊销及咨询费用投入有关。综合影响下,公司1H24归母净利率同比基本持平在23.9％。

   下半年业绩增长有望加速。公司二季度收入增速有所放缓,主要因为外销部分订单发货受海运影响有所延迟,三季度以来,海运情况已有明显改善,同时前期延迟发货的订单将在下半年兑现,我们认为下半年收入增长有望加速;并且海外收入占比的提升将带动业务结构优化,对盈利能力带来正向贡献。功能性遮阳行业空间广阔,行业高度分散,我们认为公司作为行业制造端龙头,有望凭借制造优势及产品研发优势持续提升市场份额,此外叠加空白市场的开拓,公司中长期业绩有望持续稳健增长。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年分别12/10倍市盈率。考虑公司较强的持续增长能力,维持跑赢行业评级,但考虑国际贸易政策变化风险,下调目标价25％至12.00元,对应2024/2025年分别17/14倍市盈率,较当前股价有44％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,新品推广低于预期,汇率及国际贸易政策变化。