金种子酒(600199):Q2淡季承压,聚焦主业持续发展-2024年半年报点评

淡季需求放缓叠加药业业务停止,Q2业绩承压公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入6.67亿元,同比-13.16％,归母净利润0.11亿元,同比扭亏。单Q2实现收入2.47亿元,同比-26.25％,归母净利润-0.07亿元。收入同比减少主因药业销售业务停止、低端酒收入下滑。2024H1合同负债0.62亿元,同比-31.44％,主因结算预收款。2024Q2(收入+Δ合同负债)1.98亿元,同比-22.61％。2024Q2销售收现2.23亿元,同比-46.89％。

   高端酒增速亮眼,低端酒下滑影响省内收入公司逐步剥离药业销售,2024H1/2024Q2白酒分别实现收入5.52/1.83亿元,分别同比+11.93％/-14.92％。白酒端分产品看,2024Q2公司高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.12/0.58/1.12亿元,分别同比+50.34％/-9.00％/-21.32％。公司围绕"做强底盘、做大馥合香"战略,3月上市馥16完善价格带布局,我们判断新品有望实现较好增速。分区域看,2024Q2省内/省外分别实现收入1.36/0.47亿元,分别同比-21.82％/+13.99％。省内下滑或主因省内低端酒占比较高、需求偏弱、区域竞争有所加剧。2024H1省内/省外经销商较2023年末分别净增加41/8家。

   结构升级带动毛利率提升,销售费用增加压制净利率2024Q2毛利率41.70％,同比+7.91pct,或主要受益于产品结构提升以及药业停止带来的营业成本收缩。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为22.60％/7.70％/15.71％,分别同比+15.95/-4.48/+2.84pct,其中销售费用增加主因广告与人工费用增加,馥合香等新品仍初推广期,管理费用减少主因辞退福利减少。2024Q2归母净利率为-2.65％。

   投资建议:聚焦主业提质增效,建议积极关注考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/15.73/20.02亿元,同比分别-7.83％/+16.14％/+27.30％,归母净利润分别为0.67/1.37/2.42亿元,同比分别扭亏/+103.23％/+76.80％,对应2024-2026年PE估值分别为101/50/28X。鉴于公司积极推动组织渠道改革、重塑产品体系,蓄势改善经营,建议积极关注。

   风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期