双环传动(002472):24H1盈利能力再创新高,主业聚焦+新领域拓展提供持续增长动能-半年报点评

公司发布公告,24H1实现营收43.2亿元,同比+17.3％,归母净利润4.7亿元,同比+28.3％,扣非归母净利润4.5亿元,同比+32.9％;对应Q2实现营收22.5亿元,同比+18.6％,环比+8.4％,归母净利润2.5亿元,同比+27.4％,环比+13.7％,扣非归母净利润2.4亿元,同比+31.1％,环比+16.0％。

   分业务看,公司乘用车齿轮/智能执行机构/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/摩托车齿轮/电动工具齿轮业务营收分别为23.6/2.8/4.6/3.2/2.6/0.5/0.7亿元,同比+28.5％/+82.2％/+3.8％/-8.3％/-18.5％/+14.5％/+0.2％,增长主要来自于乘用车及智能执行机构业务,其中新能源汽车齿轮业务同比+40.3％,市占率持续提升。同时公司积极推动智能执行机构在扫地机、智能汽车、无人机、eBIKE等智能终端的应用,目前已实现智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心场景覆盖,是公司未来重要的成长点之一。

   公司24Q2毛利率为22.8％,同比+1.3pcts,环比+0.2pcts,净利率为11.6％,同比+0.6pcts,环比+0.5pcts,净利率持续增长创近年新高,我们认为一方面来自于内部降本增效成果,另一方面来自于产品结构的持续优化,主要业务乘用车/商用车24H1的毛利率分别为23.4％及26.3％,同比+3.1/+1.4pcts,利润率显著增长。24Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96％/3.36％/4.68％/0.31％,同比-0.03/-0.4/-0.2/+0.95pcts,费用端基本有所下降。

   经营亮点:1)外延,打开成长空间:技术拓展,在稳定乘用车齿轮大单品的基础上,公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术,竞争力以及单车价值量显著提升。海外市场拓展,24H1海外收入6.2亿元,同比+27.8％,收入占比仅14％,公司正在加快海外匈牙利基地的建设,积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局,后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展,公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用,全面覆盖智能生活场景,同时坚定布局工业增/减速机,力求突破垄断实现国产替代。2)内修,降本增效:公司一方面致力于提升内部运营管理效率,通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时,公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统,优化生产流程、提升生产效率。另外,公司成立了装备研究所,旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发,利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理,加强对设备理解的同时全面提升使用效率。

   投资建议:我们预计24/25/26年营收分别为96.9/112.1/129.8亿元,归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元,对应PE为15.2/11.8/9.6x,维持买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险/竞争加剧风险/原材料价格波动风险等。