开润股份(300577):印尼产能卡位优势逐步显现-半年报点评

公司发布半年报

   24Q2收入9亿同增13％,归母净利润1.8亿同增341％;扣非归母净利润0.8亿同增59％;

   24H1收入18亿同增18％,归母净利润2.5亿同增230％,扣非归母净利润1.6亿同增85％;

   本期非经主要为取得上海嘉乐控制权时,股权按照公允价值计量产生的收益0.96亿元。2024H1公司计提各类资产减值准备共0.17亿;

   24H1公司代工制造业务收入15.3亿同增22％,毛利率23.7％同增3.1pct

   其中箱包代工12.6亿同增22％;服装代工2.73亿同增19.9％。受益代工客户及产品结构优化,随公司海外产能布局深化,海外产能利用率释放,带动供应链端效率提升,代工毛利率23.71％,取得明显改善。

   公司代工制造坚持深耕优质品牌客户战略,推进精益管理和数字信息化建设,依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,巩固在箱包制造领域优势地位,在Nike、迪卡侬、VF、戴尔、惠普、华硕、Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升,订单数量快速增长。同时依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系,服装收入持续保持高增态势。

   24H1公司品牌收入2.8亿同减2.5％,毛利率25.24％同减1pct。

   国内有效消费需求不足,公司品牌经营业务收入略有下降,但公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵,一方面,在"小米"箱包持续推出新品,推出米家侧翻盖旅行箱、米家通勤双肩包等13款小米箱包新品,并开设天猫小米箱包旗舰店,丰富和扩充"小米"箱包产品的销售渠道;另一方面,"90分"品牌深化践行"全面出海",逐步尝试通过跨境电商平台进行推广和销售,入驻美国亚马逊等海外线上平台,海外市场销售初具规模。

   品牌经营业务毛利率下滑主要系短期内渠道价格调整影响,未来随着高毛利产品的陆续上市,品牌经营毛利率有望逐步恢复。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响,对于供应商成品采购需求稳步回升。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工,加速新老客户份额提升,使得代工业务有较大提升。公司品牌经营业务聚焦"小米"及"90分",聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,修炼内功,提升精细化运营水平。

   基于24H1业绩表现,归母净利润大幅提升,以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放;我们调整盈利预测,预计24-26年归母分别3.8、3.8以及4.7亿(原值分别为2.92/3.63/4.56亿),PE分别为12X、12X、10X。

   风险提示:收购整合风险,目标资产评估增值率较高的风险,商誉减值风险等。