豪悦护理(605009):盈利能力提升,新产品、新产能扩张-半年报点评

公司发布2024年半年度报告

   24Q2收入6.73亿,同比-7.13％;归母净利1.08亿,同比-10.02％;扣非归母净利1.08亿,同比-2.82％;

   24H1收入13.1亿,同比-3.2％;归母净利1.9亿,同比-2.9％;扣非归母净利1.9亿,同比+1.5％。

   分产品,24H1婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收性卫生用品及其他产品收入分别为9.0亿/2.6亿/1.5亿,同比分别-9.9％/+0.3％/+119.8％,毛利率分别为25.2％/27.1％/54.8％,同比分别+2.7pct/+0.7pct/+7.1pct。

   分区域,24H1国内/国外收入分别为11.3亿/1.9亿,同比分别-4.5％/+25.1％,毛利率分别为28.9％/29.9％,同比分别+4.5pct/+4.1pct。

   24H1拟分红1.3亿,分红比例67.78％,持续高分红彰显价值属性。

   代工业务:核心客户增长稳健,易穿脱新品贡献增量

   公司凭借产品研发实力、精益生产能力、优质供应服务及高性价比产品,在业内积累了包括尤妮佳、花王、BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内外母婴知名品牌商;并与跨国大客户开展深度合作,增加合作品类,拓宽业务合作区域范围。

   公司依托对市场的深入了解及工艺技术创新,为消费者增加新品相选择,24H1结构完全创新的易穿脱经期裤已推向市场,我们预计新品有望持续贡献增量。

   自有品牌:国内外新品持续迭代,新兴渠道稳步拓展

   公司关注消费者痛点和需求持续打造自有品牌,24H1森之物语女性卫生用品推出日用型易更换经期裤;答菲湿巾、湿厕纸家庭护理系列充分进行消费者和市场调研,新品羽绒服清洁湿巾备受认可;Sunny

   Baby积极调整产品、入驻Tiktok等电商平台、提升爆款销量。

   合肥基地有序整合,中期墨西哥基地进一步优化全球布局

   公司在全国布局生产基地,合理利用当地区域优势提升效率,目前已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地,24H1合肥花王厂房完成资产交割,并对其中部分产线开展技术改造,并持续发挥现成设施、大面积仓库等资产优势,增强持续经营能力和综合竞争力。

   此外,公司拟投资3000万美元在墨西哥设立生产基地,进一步发展跨境电商业务,扩大产品在海外市场的供货辐射面,缩短供货周期,降低运输成本,优化产品价格;同时,以现有客户为基础,推动公司在北美、南美开拓新客户,提升在海外市场的综合竞争力。

   毛利率改善,费用投放加强

   24Q2毛利率30.3％,同比+2.2pct,毛利率持续改善,我们预计主要系原材料价格下降,且无纺布自产优化成本结构;24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/3.2％/3.9％/-1.2％,同比+2.3pct/+0.4pct/+0.4pct/+1pct,归母净利率16.1％,同比-0.5pct,其中销售费用率提升主要系公司加大自有品牌推广所致。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司产品研发能力持续提升、全球优化产能布局,有利于绑定优质客户资源;自有品牌渠道建设加强,新品持续迭代。根据24年中报情况,考虑当前消费环境仍疲软,且品牌端线上竞争加剧,我们预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.5亿元(前值为5.2/6.2/7.3亿元),对应PE为11/9/8X。

   风险提示:市场竞争风险;大客户采购额下滑;自主品牌拓展不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料价格波动风险等。