江西铜业(600362):Q2减值+投资收益拖累业绩,冶炼压力增加-2024年半年度报告点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入2,730.91亿元,同比+2.08％,归母净利润36.17亿元,同比+7.66％,扣非归母净利润49.93亿元,同比+84.62％;Q2公司实现营收1505.74亿元,同比+7.71％,环比+22.90％,实现归母净利润19.01亿元,同比+18.54％,环比+10.90％,扣非归母净利润31.86亿元,同比+216.1％,环比+10.9％,业绩稳健增长。

   业绩分析:产量增长,主要产品价格上涨,带来业绩增长。24H1归母净利润同比+0.20亿元,主要增利项为毛利,同比+44.39亿元。①量:生产能力稳步提升,铜、金、硫酸产量均增长。2024年H1,阴极铜/黄金/白银/硫酸产量117.50万吨/72.06吨/633.19吨/320.25万吨,同比+18.89％/+31.02％/-6.48％/+19.96％;铜加工产品产量87.18万吨,同比增长4.65％。②价:主要产品价格上涨。24H1铜/黄金/白银/湖北硫酸(无江西数据,以湖北代替)均价分别为7.46万元/吨、523.07元/克、6.8元/克、480.45美元/吨,分别同比增长9.65％/20.44％/28.32％/37.22％。铜精矿TC现货指数均价为13.27美元/吨,同比减少84％,冶炼厂通过高比例的长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式有效应对加工费下滑的影响;③利与费用:24H1,公司毛利率为4.10％,同比+0.62pct;财务费用/销售费用/管理费用同比+1.65％/+0.04％/-0.05％,主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少所致。主要减利项为投资收益及减值损失,投资收益同比-23.10亿元,因本期主产品价格上涨,期货平仓亏损所致;减值损失同比减利7.39亿元,因6月末铜价回落,计提存货跌价准备增加与计提应收账款坏账增加所致。

   公司各项工程建设稳步推进:哈萨克斯坦钨矿项目将在三季度实现试生产,矿山拥有资源储量28.49万吨,产能1万吨,采选量330万吨/年,品位为0.226％;武山铜矿三期扩建工程井下和地表工程均在按期推进;银山矿业5,000吨/日露转采项目各分项工程如期推进;墨西哥渣选矿项目力争年内实现投产;华东电工10万吨/年(一期)新能源电磁线项目4月下旬投入试生产,正加紧爬坡排产。

   未来看点:国内最大的铜生产基地,业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业,年产矿产铜超20万吨,中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地;②拥有一体化的铜产业链,涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工,具有显著的成本与品牌优势。

   投资建议:公司铜产业链规模优势突出,业绩有望继续保持增长,我们预计2024-2026年分别实现归母净利润72.23/78.18/80.59亿元,EPS分别为2.09/2.26/2.33元/股。以2024年8月28日收盘价计算,公司2024-2026的PE为10/9/8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险。