派林生物(000403):费用率显著改善,陕煤未来赋能空间大-公司点评报告

投资要点:

   公司事件:公司发布2024年半年报,2024上半年实现营业收入11.4亿元,同比增长60.2％,实现归母净利润3.3亿元(同比增长128.4％);24Q2,实现营业收入7.0亿元,同比增长56.3％,实现归母净利润2.0亿元(同比增长136.3％),符合市场预期。

   毛利率改善,费用率明显改善,盈利能力明显提升。盈利能力方面,2024上半年,公司毛利率为50.2％,去年同期为48.7％,费用率方面,公司销售、管理和研发费用率分别为9.1％、7.5％和3.0％,23年同期分别为17.1％、11.5％和4.1％;净利率方面,24上半年为28.8％,23年同期为20.2％,22年同期为22.4％。整体来看,受益于毛利率的提升和费用率的控制,公司整体盈利能力大幅提升。

   采浆站数量位居行业前三,预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面,广东双林目前拥有19个单采血浆站,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科目前拥有19个单采血浆站,截至公告日,目前已有在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨(23年同期为550吨,同比增长25％以上),我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。

   公司采浆站数量较多,派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期,带动整体采浆量持续上行。1)公司目前拥有38个浆站,在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士;采浆量方面,公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外,考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产,未来采浆量弹性显著。2)陕煤集团入主有望赋能:陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一,实力雄厚,我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元,同比增长率分别为25.6％、19.1％、17.3％,当前股价对应的PE分别为23、19、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。