诺唯赞(688105):整体业绩显著改善,AD系列诊断产品有望迎来商业化-中报点评

事件:2024年8月28日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元,同比增长13.70％;实现归母净利润1,616万元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润-1,529万元,亏损幅度收窄。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入3.47亿元,同比增长29.37％,环比2024年Q1增长15.30％;实现归母净利润1,094万元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润66万元,同比扭亏为盈。

   整体业绩显著改善,各事业部经营稳健。

   2024年H1公司整体业绩显著改善:从收入端来看,根据公司官方公众号披露,如果剔除去年同期新冠相关收入的影响,2024年H1公司常规业务收入同比增长约21％;从利润端来看,2024年H1公司已经实现扭亏为盈,考虑到股权激励计划存在摊销费用,我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看,公司旗下各事业部经营稳健。

   1)生命科学事业部:2024年H1上新160多个新产品,截至2024年中报,公司已累计开发出超过1,500种生物试剂,2024年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18％。

   2)体外诊断事业部:2024年H1新获6项二类医疗器械证,5项医疗器械备案凭证,整合优质渠道资源,截至中报累计合作渠道商约350家,终端客户超过2,800家,2024年H1体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32％。

   3)生物医药事业部:上线司美格鲁肽供应链解决方案,关键酶原料实现5,000L发酵规模放大和生产,其中29肽中间体批量产能可达30公斤以上,年产能可达数吨级,已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。

   4)微流控事业部:新设立事业部,基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore,2024年H1成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒,并获得欧盟CE认证。

   5)国际业务事业部:累计覆盖60多个国家或区域,设立10家子公司,不断提升全球化交付能力,2024年H1实现营业收入4,108万元,同比增长143.82％,其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。

   降本增效显著,有望全面扭亏为盈。

   公司持续推进日常经营管理的降本增效,2024年H1整体毛利率为70.74％,同比2024年H1略有下降,环比2023年H2基本稳定,其中2024年Q1和2024年Q2整体毛利率分别为71.07％和70.47％。2024年H1公司销售费用金额为2.18亿元,管理费用金额为1.09亿元,研发费用金额为1.42亿元,同比2023年H1和环比2023年H2均有进一步压缩,其中2024年Q1和2024年Q2各项期间费用金额基本稳定。展望2024年下半年,随着收入体量的进一步爬坡,有望全面扭亏为盈。

   阿尔茨海默系列诊断产品获批,即将迎来商业化。

   随着老龄化的加剧,阿尔茨海默(AD)成为社会关注的热点,考虑到疾病的进展特点,针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势,自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出,灵敏度达到国内领先水平。2024年4月,公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP共计6项检测试剂获批二类医疗器械注册证,成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商,其中Aβ42/40指标为国内化学发光首家,p-Tau217和NfL两项指标为国内独家。2024年H1公司已完成6项指标的开发、准入和上市工作,截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程,同时开展大量配合全面上市的营销基础工作,包括渠道推广、学术会议、人员培训等,为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为,阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点,公司AD系列诊断产品有效解决临床痛点,技术实力领先,有望快速迎来商业化。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为15.63亿元、19.15亿元、23.23亿元,归母净利润分别为0.98亿元、2.33亿元、3.46亿元,对应的PE估值分别为79.1倍、33.2倍、22.3倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期,我们参照2025年盈利预测进行估值,12个月目标价23.20元,相当于2025年40倍的动态市盈率,给予公司买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;降本增效不及预期;新产业商业化不及预期;研发失败的风险。