卓胜微(300782):24Q2业绩符合预期,L-PAMiD通过品牌客户验证-中报点评

24Q2业绩基本符合预期。卓胜微发布2024半年报:公司24H1实现营收22.8亿元,同比增长37.2％,实现归母净利3.5亿元,同比下降3.3％。单季度来看,24Q2实现营收11.0亿元,同比增长14.8％,环比下降7.9％,同比增长主因安卓需求较去年同期有所回暖,以及公司模组类产品持续放量,而环比下滑则一定程度上体现了安卓拉货动能有所减弱;24Q2实现归母净利1.6亿元,基本符合市场预期,同比下降37.4％,环比下降20.8％,同比下滑主因研发/财务费用分别同比增长71％/130％,其中研发费用高达2.2亿元,环比下滑则是受到营收、毛利率下滑以及资产减值损失(1792万)的影响。

   逐步转固带来折旧压力,模组占比稳步提升。利润率方面,24H1毛利率42.1％,同比下降6.9pcts,24Q2单季度实现毛利率41.4％,同比下降7.8pcts,环比下降1.4pcts。我们判断芯卓产线折旧带来较大影响,截至24H1固定资产规模高达50.9亿元,相比23年末的24.2亿元翻倍以上提升,因此24H1在建工程转固达到26.7亿元,管理层曾表示24Q1折旧为1亿+,并预计未来的陆续转固将带来较大折旧压力。此外,24H1模组类产品营收占比达到42％,相比23年末的36％继续提升,而模组毛利率40.7％低于分立器件毛利率43.3％,因此产品结构的变化也是毛利率下滑的重要原因。

   L-PAMiD通过品牌客户验证,芯卓产线持续夯实Fab-Lite竞争壁垒。就市场最为关心的L-PAMiD模组产品进展而言,24H1公告显示该产品系列已在部分品牌客户验证通过,相比今年4月底公告的"已处于工程样品阶段"再次实现重要突破,我们认为L-PAMiD的后续放量只是时间问题。芯卓产线方面,24H1投入11.5亿元,已累计投入79.0亿元,其中:1)6英寸产线:产品品类已实现全面布局,具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力,同时集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至24H1,6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。

   2)12英寸产线:12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。截至24H1,公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线,并于24Q2进入量产阶段,产能开始持续爬坡。此外,公司正在建设高端先进模组技术能力,通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势,产品已经进入验证阶段。

   盈利预测及投资建议:我们看到下游安卓客户拉货动能有所减弱,且公司L-PAMiD产品放量仍需一定时间,因此我们调整2024/2025年营收至50.3/60.1亿元,同比增长14.8％/19.6％,并预测2026年实现营收71.4亿元,同比增长18.7％;利润方面,由于公司持续投入新品研发,以及在建工程转固带来的折旧压力,因此我们调整2024/2025年归母净利至7.9/12.3亿元,同比增长-29.7％/+55.3％,并预测2026年实现归母净利16.3亿元,同比增长32.8％。当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为43/28/21X,公司作为国内射频龙头,虽然自建工厂导致短期利润承压,但中长期来看有利于打造一体化竞争优势,我们看好其未来发展,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品导入不及预期;下游需求不足;行业竞争加剧。