东方证券(600958):利润正增,债牛驱动投资收益高增,资管业务承压-1H24业绩点评

事件:8月29日,东方证券公布2024年半年报。1H24实现营业收入85.7亿/yoy-1.4％;归母净利润21.1亿/yoy+11.0％,其中2Q24利润12.3亿/yoy+159％/qoq+38.2％;1H24加权ROE(未年化)为2.66％/yoy+0.22pct。

   投资收益为业绩主要贡献,经纪、资管业务承压,减值计提改善驱动净利润正增。1H24公司证券主营收入56.8亿/yoy-10.8％。1)主营收拆分看:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为10.5、5.5、7.1、6.9、22.8亿元,收入占比18.4％、9.6％、12.5％、12.2％、40.2％;

   分别同比-28.7％、-25.4％、-38.1％、-30.2％、+63.8％。2)净利润表现优于营收:1H23公司由于股票质押标的退市计提减值9.4亿,1H24公司减值损失3.1亿/yoy-67.4％,推动公司净利润实现同比正增。

   投资规模略增,债市行情驱动二季度投资收益率大幅提升。1H24末公司投资资产2036亿/较年初+3.0％,期末投资杠杆2.53x/较年初+0.02x;测算1H24公司投资年化收益率2.27％/yoy+0.69pct。2Q24公司实现投资收益14.7亿元/yoy+551％/qoq+82.4％,主要为固定收益类自营收益增长;测算2Q24投资年化收益率2.99％/yoy+2.48pct/qoq+1.33pct。

   资管子公司业绩均有承压,大资管条线利润贡献下滑13pct。大资管条线合计贡献利润4.7亿/yoy-30.5％,利润占比22.1％/yoy-13.2pct,具体来看:1)东证资管:1H24实现营收7.4亿/yoy-37.3％,净利润2.2亿/yoy-42.9％,贡献利润占比10.5％。2)汇添富基金(持股35.41％):1H24实现营收22.2亿/yoy-19.8％,净利润6.9亿/yoy-13.4％,贡献利润占比11.6％。从管理规模看,根据Wind统计,1H24末汇添富非货基AUM达4882亿元/yoy+9.1％、股混基金AUM达2245亿元/yoy-6.4％;东证资管公募AUM达1694亿元/yoy-7.6％。

   经纪业务承压明显,托管资产规模略有下滑,两融市占率提升。1H24公司实现代买业务净收入6.5亿/yoy-21.2％,实现代销业务收入0.8亿/yoy-33.6％。财富管理转型方面,1H24公司完成财富管理条线组织架构调整,推动"买方投顾"模式转型;期末公司客户资金账户280.4万户/较年初+4.2％,托管资产总额为7023亿/较年初-4.8％。信用业务方面,1H24公司两融业务收入5.3亿/yoy-8.3％;期末公司两融余额226亿/较年初+9.0％,两融市占率1.53％/较年初+0.27pct;1H24末公司股票质押业务待购回余额50.3亿元/较年初-14.8％,规模进一步压降。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。前期受公募降费、信用减值等扰动基本面承压,目前公司存量股票质押风险逐步出清,后续市场回暖将推动公司业绩修复。预计2024-2026年公司归母净利润31.6亿元、35.0亿元、38.3亿元,同比+15％、+11％、+10％。8/29收盘价对应公司24-26E动态PB分别为0.93x、0.90x、0.88x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。