华能水电(600025):来水改善电量提升,托巴电站逐步投运

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营收118.8亿元,同比+13.1％,归母净利润41.7亿元,同比+22.5％;2024Q2公司实现营收74.6亿元,同比+19.6％,归母净利润31.0亿元,同比+24.4％。

   24H1上网电量同比+12.4％,电价小幅提升。2024年上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成,其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30％、31％和29％;同时公司积极协调电网加快汛前水位消落,水电发电量同比增加;此外,受益于上半年公司新能源装机规模提升,新能源发电量同比大幅增加。公司24H1完成发电量466.95亿千瓦时,同比+12.15％,上网电量462.72亿千瓦时,同比+12.36％。电价方面,2024年上半年公司综合上网电价(不含税)达0.257元/千瓦时,较去年同期增长1.3％。

   托巴水电站1号机组正式投运,加速澜沧江上游水电建设。公司所属托巴水电站首台1号机组(35万千瓦)于2024年6月15日正式进入商业运行。托巴水电站装机容量140万千瓦,设计多年平均发电量62.3亿千瓦时,投产后将进一步扩大公司水电装机规模。此外,公司还拟建设RM水电站,电站设计装机容量260万千瓦,投资总额达583.8亿元。

   承诺未来三年分红比例不低于50％,融资成本降低40BP。公司承诺在满足一定条件的基础上,2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50％,彰显公司对股东回报的重视。融资成本方面,2024上半年公司融资成本较去年同期降低40BP,财务费用13.4亿元,同比下降0.55％。

   投资建议与估值:预计公司2024年-2026年的收入分别为251.06亿元、286.24亿元、302.33亿元,营收增速分别达到7.0％、14.0％、5.6％,归母净利润分别为83.28亿元、96.58亿元、100.21亿元,净利润增速分别达到9.0％、16.0％、3.8％,维持"买入"投资评级。

   风险提示:来水不及预期;风光投产不及预期;电价波动风险