中国铝业(601600):铝链一体化优势凸显,上调盈利预期-公司点评报告

主要观点:

   中国铝业发布2024年半年报

   公司24H1实现营收1107.18亿元,同比-17.4％;实现归母净利润70.16亿元,同比+105.36％;其中单Q2实现归母净利润47.86亿元,同比+198.45％,环比+114.6％。

   氧化铝收入同增46％,一体化优势凸显

   公司收入减少主要是贸易量下降,但公司贡献主要盈利的电解铝和氧化铝板块均实现增长。24H1公司原铝收入681.83亿元,同比+20.53％,产/销量分别为363/359万吨,同比分别+18.63％/+17.32％,云南复产及内蒙古华云三期42万吨投产带动量增,后续青海分公司50万吨电解铝项目有序推进,公司电解铝板块仍具增量空间。氧化铝板块公司24H1收入314.35亿元,同比+46.21％,氧化铝产量1027万吨,同比+1.58％。价格方面,24H1国内氧化铝均价3507.52元/吨,同比+21.27％,受到海外供给扰动、国内部分铝土矿停产、部分氧化铝厂减产的影响,今年氧化铝价格维持高位,2024年8月29日国内氧化铝均价达到3939元/吨。公司氧化铝产能全球第一,且在国内和几内亚均有铝土矿供给,在上游扰动的情况下具备稳定的原料来源,一体化优势延续。

   氧化铝＆电解铝价格上行叠加成本管控,板块利润率明显提升

   24H1公司实现销售毛利率/净利率分别为17.26％/10.2％,同比分别+7.73/+6.03pcts。分板块来看,氧化铝板块24H1实现利润42.1亿元(同比+223.07％),利润率13.6％(同比+7.4pcts);原铝板块24H1利润75.95亿元(同比+92.67％),利润率11.1％(同比+4.2pcts)。24H1国内电解铝价格上涨约7％,公司加强成本管控,降低自发电成本并争取最低电价,实现降本增利。

   资产质量优化,中期分红回馈股东

   截至24H1期末公司资产负债率为49.97％,同比-3.33pcts,系近十年来首次降至50％以下,公司利用经营产生的货币资金进一步偿还带息债务,资产质量不断提升。公司拟按每10股人民币0.82元(含税)向全体股东派发现金红利,系首次实施中期利润分配方案,分红比例约20％。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为140.32/161.86/169.57亿元(前值为80.43/96.69/111.78亿元,基于氧化铝价格提升上调),对应PE分别为8/7/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   电解铝和氧化铝价格大幅下降;能源成本大幅波动;产能释放不及预期;下游需求不及预期等。