锦浪科技(300763):2Q24业绩超预期,高盈利海外市场占比提升

2Q24业绩超出市场预期公司公布1H24业绩:收入33.6亿元,同比增长3.2％,环比增长17.7％,归母净利润3.5亿元,对应每股盈利0.88元,同比减少43.6％,环比增长131.6％;2Q24实现收入19.6亿元,同比增长22.6％,环比增长40.2％;归母净利润3.3亿元,同比增长9.57％,环比增长1560％,超出市场预期主要系Q2海外收入占比提升带动盈利大幅修复,Q2毛利率为37.48％,同比+1.07ppt,环比+13.6ppt,净利率为16.95％,同比-2.02ppt,环比+15.5ppt。

   分业务来看,1H24公司并网逆变器实现收入20.5亿元,同比-8.02％,毛利率为18.5％,同比下滑9.54ppt,主要系上半年欧洲持续清库,需求疲软,Q1国内出货占比较高拉低利润中枢;1H24储能逆变器实现收入1.9亿元,同比-38.48％,毛利率为27.58％,同比-12.63ppt,主要受订单区域结构影响,公司在亚非拉出货占比提升,该市场盈利性低于欧美区域。

   1H24户用光伏电站实现收入7.76亿元,同比+39.6％,毛利率为54.34％,同比-7.67％,主要受到限电影响,无法全额发电导致毛利下滑。

   发展趋势欧洲需求回暖、亚非拉区域多点布局,海外出货占比提升带动盈利向好。

   1H24公司光储逆变器出货50.12万台,我们估算Q2出货达到30万台,环比+40％,海外收入占比达到70％,环比Q1提升15个点,公司在海外高盈利市场出货占比提升驱动光储业务盈利修复。展望Q3,并网逆变器端,我们认为逆变器海外订单占比有望维持70％,公司1H24加大营销费用投入以扩大海外市场,提升本地化服务能力,1H24销售费用为2.2亿元,同比+32％,目前已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构。我们认为公司受益于欧洲并网需求改善,以及在亚非拉区域如巴基斯坦、乌克兰、巴西、非洲等地布局,逆变器海外订单有望持续提升,公司预期Q3海外订单环比增长30％-50％。储能端,我们预期下半年储能出货持续增加,主要受益于新兴市场需求催化。光伏电站端,光伏电站发电增长稳定贡献利润,Q2为光伏发电旺季,季节性因素推动公司Q2发电收入上升,Q3我们预期电站业务仍然能够维持较好收益。

   盈利预测与估值我们维持2024年9.02亿元净利润不变,由于公司在亚非拉市场布局,明年出货有望高增,我们上调2025年净利润38％至15.16亿元。维持跑赢行业评级和71元目标价不变,对应2024/2025年31/19倍市盈率,较当前股价有31％的上行空间,当前股价对应2024/2025年24/14倍市盈率。

   风险光储需求不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动风险,贸易政策风险。