康龙化成(300759):新签订单稳健增长,业绩端将持续环比改善趋势-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,康龙化成发布2024年半年报,公司上半年实现收入56.04亿元,同比减少0.6％;归母净利润11.13亿元,同比增长41.6％,经调整净利润6.90亿元,同比减少25.9％。单季度看,公司Q2实现营业收入29.34亿元,同比增长0.6％;归母净利润8.83亿元,同比增长101.6％,经调整净利润3.51亿元,同比减少28.8％。

   实验室服务保持稳健,CMC新签订单显著提升。1)实验室服务上半年收入为33.71亿元,同比下降0.3％,自23Q4以来持续环比温和改善;新签订单同比增长10％+,参与药物发现项目666个,同比增加2.5％。2024年宁波第三园区部分投入使用,药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2)小分子CDMO上半年收入为11.76亿元,同比下降6.0％,其中约78％的收入来自药物发现的现有客户,协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25％,工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加,预计从Q3开始交付更多订单,已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市,实现创新药商业化生产突破。

   临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善,大分子及CGT业务仍处于发展初期。1)临床研究业务上半年收入8.43亿元,同比增长4.7％,毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压,Q2毛利率15.4％,环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个,持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2)大分子及CGT服务收入2.11亿元,同比增长5.5％,公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务,还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面,宁波第二园区在今年上半年已部分投用,逐步承接大分子GMP生产项目。

   新签订单持续增长态势,维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15％,连续两个季度温和复苏。从收入组成上,北美收入同比下降0.2％,占比为65％;欧洲客户收入增长10.0％,占比达17％,中国收入下降13.2％。基于新签订单回暖趋势,公司维持全年收入增长超过10％的目标不变,实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入,预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升,24Q3经调整净利率也将实现环比改善。

   投资建议:康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台,丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元,分别同比增长10.1％/13.8％/14.7％,归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元,对应PE为19/18/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。