兴业银锡(000426):主力矿山技改+扩产逐步落地,量价齐升进入收获期-2024年中报业绩点评

事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营收21.98亿元,同增76.42％,归母净利润8.83亿元,同增566.43％,其中Q2营收14.34亿元,同增82.20％,环增87.63％,归母净利润6.54亿元,同增451.63％,环增185.18％。量:银漫技改落地+乾金达矿石处理量增加,公司主要矿产品产量显著增长。分子公司来看,1)银漫矿业24H1实现净利润7.09亿元,同增410.64％,主要原因为:①采、掘工作有序开展,矿石储备充足,选矿处理量同比增加;②选矿厂技改完成后(选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改,选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选,于2023年7月10日完成并投入使用),锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加。2)乾金达矿业24H1实现净利润1.42亿元,同增1491.88％。主要原因为:①2024年矿石供应稳定,选矿产能释放,选矿处理量同比增加,上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足(2022年采区二期工程建设影响)等因素影响,未能满负荷生产。

   价:公司主要矿产品价格重心均明显上移,量价齐升业绩弹性可期。2024H1国内锡、铅、锌、白银均价分别为24.03万元/吨、1.69万元吨、2.22万元/吨、6.81元/克,同比分别+15.64％、+11.37％、+0.60％、+28.32％,主要矿产品价格同比均上涨。展望未来:1)白银:最新芝商所美联储观察工具显示,美联储在9月会议上降息的可能性升至近100％,美联储有望在年内进入降息周期,利好银价上行。2)锡:供应偏紧+下游需求复苏,交易所显性库存下降背景下看好锡价上行。3)铅:在供给偏紧短期难改和下半年需求旺季预期的加持下,当前铅价的高景气或将得到延续。4)锌:矿端偏紧为支撑锌价的主要逻辑,且短期或难有较大变动,预计锌价将持续高位。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.02、1.17、1.39元,PE分别为11、10、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营。