佩蒂股份(300673):经营向好,稳步推进-2024年中报点评

事件:佩蒂股份发布2024年中报,2024上半年实现营业收入8.46亿元,同比+71.64％;归母净利润0.98亿元,2023年同期为亏损0.43亿元;扣非归母净利润0.96亿元,2023年同期为亏损0.44亿元。其中24Q2单季度实现营业收入4.61亿元,同比+38.06％;归母净利润0.56亿元,2023年同期为亏损0.05亿元;扣非归母净利润0.56亿元,2023年同期为亏损0.05亿元。

   海外订单表现良好,国内自主品牌进展积极。分地区看,24H1国外和国内分别实现收入6.89/1.57亿元,同比+87.79％/+24.55％。海外市场恢复情况良好,24Q2收入环比实现进一步提升。最新订单反馈,24H2海外仍保持较好表现。

   国内自有品牌业务收入增势良好,其中爵宴品牌收入实现较高增速,爵宴5月推出风干粮产品,逐步进入主粮赛道,主粮新品定位中高端及以上人群,前期表现良好。24H2公司亦计划推出其他主粮新品。分产品看,24H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元,同比+87.85％/+114.62％/+38.39％/+34.86％。全球零食主粮化背景下,公司各零食类目增势良好。新西兰工厂逐步开始商业化大规模生产,24H1已贡献一定的收入增量。

   规模效应拉升毛利率,盈利能力进一步提升。毛利率方面,24H1/24Q2公司毛利率分别为26.35％/28.02％,24Q2同比+11.90pcts,环比+3.66pcts。随着海外订单恢复,规模效应下各品类毛利率均有所提升;同时高毛利的植物咬胶品类占比提升,结构调整进一步拉高整理毛利率水平。费用端,24H1/24Q2销售费用率分别为6.01％/7.16％,24Q2同比-0.71pcts,环比+2.52cts。24H1/24Q2管理费用率分别为5.89％/5.52％,24Q2同比-3.47pcts,环比-0.82pcts。产能利用率提升下,公司管理效率进一步提升。综合来看,24H1/24Q2公司归母净利率分别为11.58％/12.19％,24Q2环比+1.34pcts。扣非归母净利率分别为11.31％/12.10％,24Q2环比+1.73pcts。公司盈利能力持续修复。展望2024年,柬埔寨工厂随着产能的释放,24H1对比同期,已从亏损转为正向盈利。新西兰主粮工厂的ODM客户处于主设备调试阶段,24H2订单量有望进一步提升,后续产能利用率提升下,亦有望增厚公司利润。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司新西兰主粮业务逐步带来新增量,各工厂产能利用率提高、规模效应下盈利能力逐步提升。我们上调2024-2026年归母净利润预测为1.74/2.15/2.57亿元(较前次上调39.38％/25.66％/22.85％);对应2024-2026年EPS为0.70/0.86/1.03元,当前股价对应P/E分别为17/14/12倍,公司海外主粮业务增长表现有待观察,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上行,汇率波动风险,主粮表现不及预期。