复旦微电(688385):消费类产品逐步回暖,坚持研发保持技术领先

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:营业收入17.94亿元,同比-0.12％;实现归母净利润3.48亿元,同比-22.52％;实现扣非净利润3.09亿元,同比-25.58％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入9.01亿元,同比-8.67％,环比+0.96％;归母净利润1.87亿元,同比增长-28.41％,环比+15.88％。业绩符合市场预期。

   发展趋势消费类市场逐步复苏,价格压力致盈利能力承压。1)分产品看,受益于消费类市场复苏,公司智能电表芯片1H24实现营收2.12亿元,同比增长87.94％,非挥发存储器实现营收5.99亿元,同比增长1.92％;安全与识别产品市场价格竞争激烈,1H24实现营收3.70亿元,同比下降9.77％;FPGA业务整体保持平稳运行,1H24实现营收5.53亿元,同比下滑5.62％。2)利润端受到产品价格下行以及高毛利FPGA产品占比下降影响,公司1H24毛利率/归母净利率分别同比下降10.61/5.61ppt至56.49％/19.40％。

   坚持研发筑牢技术优势,存货高增巩固供应链安全稳定。1)1H24公司期间费用率同比+1.95ppt至41.81％研发费用率同比+0.74ppt至30.12％。公司1H24研发费用同比增长2.41％至5.40亿元,在新一代金融卡芯片、安全认证芯片、高频读写器芯片、FPGA等领域继续保持高额研发投入,我们认为有望持续巩固公司技术领先优势。2)1H24公司经营活动现金流净额同比转正至1.27亿元,主要系公司战略备货完成后现金流出减少。3)公司1H24其他收益同比增长120.18％至1.04亿元,主要系集成电路企业增值税进项税加计递减税收优惠增加所致。

   FPGA领域先行者,拟发行可转债加速平台型企业构建。1)公司积极布局新一代PSoC、RFSoC产品,公司预计FPGA产品配套工具VultureT下半年首次发布。我们认为,公司是国内FPGA领域领军企业之一,有望持续受益于信息化发展趋势,FPGA业务有望为公司打开长期成长空间;2)公司拟发行20亿元可转债,用于安全控制芯片、FPGA、存储器等的平台开发及产业化项目,公司2024年7月公告该项目已获证监会同意注册批复。我们认为,可转债募投项目广泛布局多个产品线,有望强化公司技术端领先优势,加速平台型IC设计企业构建。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年净利润预测7.75亿元/8.97亿元不变,当前股价对应2024/2025年27.2/23.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,下调目标价27％至31.88元,对应2024/2025年33.7/29.1xP/E,潜在涨幅24％。

   风险1)特种产品价格调整风险;2)市场竞争加剧风险。