金种子酒(600199):费用投放加码拖累利润,新品仍具增长潜力

事件:公司24H1实现营收6.67亿(-13％,同比数据,下同),其中白酒营收5.52亿(+12％),归母净利润0.11亿(去年同期-0.38亿)。24Q2白酒营收1.83(-15％),归母净利润-0.07亿(去年同期0.03亿)。

   点评:

   费用投放力度加大,回款承压。1)24Q2毛利率41.7％(+8pct)我们认为主因馥合香系列增长,净利率-2.6％(-3.6pct)主因费用投放力度加大。2)24Q2销售费用0.56亿(+151％)占23％(+16pct)因广告、人工费用增加所致;管理费用0.19亿(-53％)占8％(-4pct)因辞退福利减少所致,税金及附加0.39亿(-10％),毛销差19.1％(-8pct)。3)24Q2销售收现2.23亿(-47％)。合同负债0.62亿,环降0.49亿。

   馥合香系列仍具增长潜力,普通白酒增速明显下滑。1)分产品:24H1白酒营收5.52亿(+12％),其中中高档1.41亿(+31％)占比26％、普通酒3.74亿(-3％)。24Q2中高档营收0.7亿(-3％)占比39％;普通酒营收1.12亿(-21％)。2)分区域:24H1省内营收4.36亿(+3％)占比79％;省外1.16亿(+62％)。24Q2省内营收1.36亿(-22％)占比74％;省外0.47亿(+14％)。省内竞争较为激烈,省外增速亮眼。3)24Q2共521名经销商(+16),省内317(+21),省外204(-5)。

   聚焦阜阳/合肥重点市场,坚定一体两翼。1)公司坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战,与"春节攻坚战"、"春耕行动"结合,聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作,实现底盘产品终端覆盖率达80％。2)坚持高标准招大商,持续推动渠道布局优化,实现立足安徽,环皖有规模,全国有布局的达成。3)公司剥离药业聚焦主业,8月15日公告金太阳医药注销完成。

   盈利预测与投资评级:公司短期业绩承压,但随着经营企稳,改革成果有望逐步体现。我们下调预测24-26年EPS至0.04/0.15/0.18元(原0.07/0.23/0.36元)。维持"买入"评级。

   风险因素:食品安全风险、行业竞争加剧