民爆光电(301362):订单环比修复,毛利率有所下降-半年报点评

事件:公司2024年H1实现营业收入8.16亿元,同比+8.99％,归母净利润1.27亿元,同比+8.08％;其中2024Q2实现营业收入4.68亿元,同比+17％,归母净利润0.76亿元,同比+4.74％。商业订单增长较好,特种照明贡献收入增量分业务看,外销订单情况较好,拉动收入增速环比修复,24H1商业/工业照明工具收入同比分别为+17.83％/-1.78％,商业订单较工业照明增速更快;从量价拆分看,24H1商业/工业照明工具销量同比+23.1％/+9.9％,均价同比下降较为明显。其他照明业务贡献收入0.37亿元,主要是特种照明贡献收入增量。核心业务毛利率有所下降2024年H1公司毛利率为31.11％,同比-2.34pct,净利率为15.44％,同比-0.16pct;其中2024Q2毛利率为31.27％,同比-2.98pct,净利率为16.15％,同比-1.98pct。

   分业务看,24H1商业/工业照明工具毛利率同比分别为-1.2/-2.9pct,毛利率同比下降。利息收入以及汇兑收益增加带来财务费用率波动公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74％、3.91％、6.83％、-2.18％,同比+0.03、-0.15、+1.35、-1pct;其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.19％、3.66％、6.26％、-2.22％,同比-0.62、-0.27、+0.83、+0.82pct。24H1公司研发费用率同比提升,主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32％/+36％所致;财务费用率波动较为明显,主要由于利息收入以及汇兑收益增加所致。

   投资建议:公司深耕海外LED商业/工业照明领域,盈利能力常年保持领先,后续有望充分受益于海外市场商业＆工业场景LED渗透率提升,同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展,根据公司的中报,我们适当下调了核心业务收入增速和毛利率,预计公司24-26年归母净利润分别为2.5/2.8/3.2亿元(前值2.7/3.2/3.7亿元),对应动态PE为13.4x/11.8x/10.4x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。