盐湖股份(000792):钾锂战略资源龙头,央企入主潜力可期-深度研究

盐湖股份:钾锂战略资源龙头,央企入主潜力可期公司成立于1958年,基于青海察尔汗盐湖的天然禀赋优势,先后布局钾肥和锂盐业务,历经多年发展和调整,目前已成国内当之无愧的盐湖钾锂资源开发龙头。自创立之初,公司持续深耕钾肥领域,其前身青海钾肥厂是国内最早的钾肥生产企业。历经60余年的沉淀积累,公司持续扩大业务规模与板块优势,成为当前国内最大的氯化钾生产企业。除此之外,公司也是盐湖提锂行业的先行者和领军企业,依托盐湖提钾后的含锂老卤资源,2007年便成立蓝科锂业以尝试老卤提锂。经过近20年深耕研发吸附提锂和膜分离浓缩技术,公司突破从超高镁锂比的低锂型卤水中提锂的难题,并且通过不断扩大升级产线,构筑领先的规模和成本优势。向后看,公司将延续钾锂双主业驱动的经营理念,钾肥板块贡献稳定盈利现金流的基础上,持续加码锂盐扩张,远期总锂盐产能将超10万吨,是青海盐湖提锂最具扩产增长潜力之所在,同时伴随央企五矿入主,经营体制有望升级的同时公司或将充分受益于青海盐湖整合,未来可期。

   坐拥强禀赋察尔汗盐湖,国内战略资源自主可控察尔汗盐湖是国内最大的钾镁锂盐矿床,资源储量丰富,钾锂浓度较高。公司拥有察尔汗盐湖3700平方公里开发权,占比超63％,是目前国内控制盐湖钾锂资源最多的企业。得天独厚的禀赋优势以及被昆仑山环绕所带来丰富淡水资源补充,奠定公司锂钾业务稳步长期发展基础。

   氯化钾:类债资产,价值有待重估公司的氯化钾资产在A股化工板块中是相对特殊的存在,受益于资源和区位优势,过去20年毛利率基本未低于过55％,结合500万吨的生产规模,是名副其实的"现金奶牛"。如此特殊的毛利率中枢意味着,虽然氯化钾景气也会像其它化工品一样周期波动,但是公司氯化钾资产的业绩相对其它化工企业稳定得多,具有类债属性,且与市场上大多数类债资产相关系数较低。

   锂:资源禀赋得天独厚,低成本强量增打开成长空间基于察尔汗盐湖的丰富锂资源储备,公司依托长期积淀的提锂经验和技术实力,持续推进产能扩张并优化产线以提升收率,成本优势凸显的同时2025年权益锂盐产能将由2.1万吨增长约3倍至6.1万吨,弹性显著。资源自主可控意识强化背景下,伴随锂价企稳,行业供需格局修复,公司作为成本曲线最左侧的强量增盐湖提锂龙头,有望持续享受超额利润,盈利确定性强。

   央企五矿入主,相互成就坐稳行业龙头在当前钾锂资源战略意义日益强化,国家旨在打造本土世界级盐湖基地的背景下,公司与国内矿业巨头中国五矿集团战略合作。未来五矿集团有望主导青海盐湖资源整合,而公司或由国企升级为央企,经营管理体制迎来积极变化的同时,作为届时集团旗下唯一的钾锂资源上市平台,也将充分受益于整合预期,盐湖资源储备以及钾锂产能规模将进一步提高,龙头地位再度夯实。

   除此之外,基于公司钾锂业务稳定盈利提供的丰厚现金流,考虑到新《公司法》实施以及为集团后续实施资源收购提供资金支持,公司后续的分红预期值得期待,长期成长性与价值性共存。

   落地投资:钾锂业务盈利稳健,央企整合成长可期预计公司2024-2026年实现归母净利45.06、51.97、56.78亿元,对应PE17X、15X、13X。

   风险提示1、钾肥价格波动风险;2、新能源需求疲弱;3、同五矿合作不及预期;4、盈利预测不及预期。