亚普股份(603013):24年中期业绩符合预期,凸显经营韧性

投资要点

   事件:8月27日,公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元,同比分别-2.48％/+1.62％/+3.60％。其中,24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元,同比分别-1.93％/+1.60％/+3.36％,业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案,拟每股派发现金红利0.05元(含税),合计派发0.26亿元(含税),当期股利支付率9.98％。

   主营业务稳健,新业务拓展、国际化经营有序推进。

   公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元,同比略降2.07％,我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致;燃油系统营收占总收入比重为97.6％,核心主营地位稳固;得益于混动汽车市场的蓬勃发展,报告期内获得新能源混动项目共计二十多个,创历史新高,生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。

   新业务取得积极进展:1)热管理系统:公司与多家主流汽车厂商展开交流,并获得若干集成模块及关键零部件项目定点;2)电池包壳体:公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势,可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货;3)燃料电池储氢系统:公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户,70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证,打破了国外垄断。

   公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元,海外营收占比40.78％,与历年同期基本持平。报告期内,公司推进优化全球属地生产能力布局,将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司,并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。

   毛利率、净利率指标改善,研发支出强度加大。

   24H1公司整体毛利率为15.94％,同比+1.06pct,净利率7.14％,同比+0.30pct。24H1费用率7.61％,同比+0.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49％/3.66％/3.64％/-0.18％,同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度,研发经费1.40亿元,同比+14.73％,研发人员数量同比+10.59％。

   投资策略:

   公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一,全球市场第三,所拥有"亚普/YAPP"品牌在世界市场上享有较高美誉度;已建立25个生产基地(其中海外9个),7个工程技术中心(其中海外4个)。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。

   我们认为,当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会;同时公司北美市场份额持续稳步增长,公司传统燃油系统业务潜力依然较大。

   预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元,归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元,EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股,当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:

   国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。