禾望电气(603063):毛利率进一步上升,研发投入大幅增长-2024年半年报点评

事件:公司2024H1实现营业收入13.8亿元,同比下降10.3％;实现归母净利润1.5亿元,同比下降23.6％;扣非归母净利润1.6亿元,同比下降4.3％。2024年第二季度公司实现营收8.3亿元,同比下降10.5％;实现归母净利润1亿元,同比下降20％;扣非归母净利润0.9亿元,同比下降20.2％。

   毛利率维持高增,费用率短期承压,研发投入大幅增加。盈利端:2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.6％/12.5％,同比+5.2pp/-0.7pp;24Q2毛利率/净利率分别为35％/13.2％,分别同比+1.3pp/-0.2pp。费用端:公司2024H1销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为9.8％/4.9％/0.8％,分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp,主要系公司销售业务拓展、业务扩大及借款增加导致费用率上升。公司持续加大研发投入,2024H1研发费用率为11.7％,同比增长3.8pp。

   新能源业务毛利率大幅提升,工程传动多领域齐头并进。2024H1,公司新能源电控业务实现收入10.5亿元,同比下降12.2％,毛利率为35.7％,同比增长8pp,公司大功率产品降本优势显著,推动整体新能源板块毛利率向上。2024H1,公司工程传动业务实现收入2亿元,同比下降5.1％,毛利率为39.5％,同比下降5.5pp,主要受不同毛利的项目交付节奏影响。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW～22400kW、4MVA～102MVA(单机),可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等多行业,产品壁垒高,有望中长期稳定发展。

   氢能业务有望打开新增长极。公司目前可以提供500kW～20MW的大功率IGBT制氢电源产品,支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案,拥有超30万组IGBT模块系统实例应用支撑。可完美搭载0～1500V碱性(ALK)或PEM电解槽,提供网电制氢、集中式风光储制氢、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案,以及交流耦合离网制氢方案、直流耦合离网制氢方案。公司作为国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家,产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用,有望充分受益氢能行业发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为40.2、48.6、60.6亿元,未来三年归母净利润分别为4.7、6.2、8.2亿元。公司为国内风电变流器老牌企业,技术同源切入光储逆变器实现快速发展,利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器,凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列,与隆基携手布局氢能空间广阔,给予公司2024年15倍PE,对应目标价16.05元,维持"买入"评级。

   风险提示:风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险;产品价格及毛利率下降风险;国产替代不及预期的风险;氢能业务拓展不及预期风险。