顺鑫农业(000860):白酒业务保持稳定,盈利水平扭亏为盈

事件描述事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入56.87亿元,同比减少8.45％。实现归母净利润4.23亿元,同比扭亏为盈;24Q2公司实现营业收入16.30亿元,同比减少23.26％,实现归母净利润-0.28亿元,上年同期为-4.09亿元,同比大幅减亏。

   事件点评白酒业务保持稳定,上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87亿元,同比减少8.45％。其中,白酒业务实现收入46.98亿元,同比增长3.17％。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元,同比+5.94％/-7.29％/+4.87％,消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软,中档酒收入增速有所承压;同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元,同比减少36.64％,种畜养殖业务实现收入1.04亿元,同比减少1.88％。从收入规模来看,白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块,24H1白酒收入占总营业收入82.61％,同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后,公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长,公司不断推出营销创新,稳定市场基础;上半年在猪价有所回升＆公司持续降本增效、优化经营的共同作用下,猪肉业务同比减亏。总体来看,公司主营业务进一步聚焦,长期增长逻辑重新回归消费品主线。

   地产业务剥离＆猪价回暖,盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26％,同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04％,同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03％/6.29％/0.65％,同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2净利率分别为7.43％/-1.72％,同比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈,主要归因于:1)上半年白酒业务在产品提价助力下,预计整体净利率有所提升,但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓,对净利率水平有所影响;2)上半年猪价有所回暖,同比有所改善;3)房地产业务剥离。综合之下,公司盈利能力同比改善。

   白酒主业逐步回升,环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径,白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起,公司通过"金标牛烟火气餐厅榜"第二季系列活动,深化其与餐饮端的连接与合作,继续强化牛栏山品"民酒"品牌根基,加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒"双轮驱动",加之房地产业务去化助力其盈利改善,底部向上空间可期。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元,同比+2.6％/+9.7％/+9.7％,实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元,EPS分别为0.69/0.86/1.05元,当前股价对应PE为23/18/15倍,维持"增持-A"投资评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,影响白酒整体动销;光瓶酒行业竞争加剧,战略单品铺市及动销不达预期;产品升级不达预期;食品安全问题等。