苏农银行(603323):营收与业绩双优,ROE稳步提升,小而美再验证

事件:苏农银行披露2024年中报,1H24实现营收22.8亿元,同比增长8.6％,实现归母净利润11.2亿元,同比增长15.6％。2Q24不良率季度环比持平0.91％,拨备覆盖率季度环比下降10.8pct至443％。业绩符合预期。

   利息净收入降幅明显收窄,叠加投资收益持续高增,驱动营收与业绩的双优表现:1H24苏农银行营收同比增长8.6％(快报为8.0％,1Q24为10.6％),归母净利润同比增长15.6％(快报为15.8％,1Q24为15.8％),带动ROE同比提升0.6pct至13.8％。从驱动因子来看:①非息收入依然是营收的最大正贡献因子。1H24投资收益相关的其他非息收入同比增长62.6％(1Q24:+151.7％),贡献营收增速15.0pct(1Q24:22.2pct),对冲中收同比下降48.7％。②息差同比降幅收窄,使得利息净收入降幅好于1Q24:1H24利息净收入同比下降7.0％(1Q24:-11.7％),拖累营收增速5.2pct(1Q24:-9.7pct),其中息差对营收的拖累(-10.5pct)好于1Q24(-16.9pct);规模增速边际放缓下,对营收正贡献5.3pct(1Q24:7.2pct)。③拨备对业绩贡献由正转负,所得税贡献度加大:1H24减值损失同比增长48.3％,对业绩的贡献由1Q24的4.2pct转至-8.5％;1H24免税收入增加下、所得税正贡献业绩8.3pct,基本对冲拨备多提的影响。

   中报关注点:①全年营收增速预计处于上市银行前列,但需要注意的是,2Q24其他非息收入同比增长26.5％(1Q24:+151.7％),尽管投资相关收益催化营收高增长,但若后续债市利率区间稳定,其他非息收入对业绩带来的正贡献或边际下降。②扣除票据后的一般性贷款同比多增:2Q24贷款增速放缓至8.8％(1Q24:15.4％),1H24新增贷款86亿,同比少增27亿;但扣除票据后的一般性贷款新增106亿,同比多增5亿,对应余额同比增速为11.2％。其中,对公贡献主要信贷增量,1H24新增103亿、同比多增18亿。③2Q24息差同比降幅收窄,下半年高成本存款重定价有望继续支撑息差表现。

   我们测算2Q24息差同比下降16bps,降幅好于1Q24(同比下降40bps),在资产端定价仍承压之下,预计主要受益于负债端成本的改善。④不良率平稳、拨备覆盖率环比下降但依然远超400％。无论是信贷不盲目冲高、还是对潜在资产质量风险"早确认、早处置"的思路,我们认为都是业绩可预期、资产质量能放心的有力保障。

   压降票据优化信贷结构、叠加基数影响,信贷增速边际放缓,但进军城区成效持续兑现。

   ①2Q24贷款同比增长8.8％(1Q24:15.4％),增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关(1H23新增贷款占全年接近9成,而2021、2022年同期分别占比约50％和67％);另一方面,我们认为在二季度实体需求未见明显改善、零售弱信心、信贷定价仍边际下行的背景下,信贷的同比少增是苏农银行主动调优结构(压降票据)、权衡风险与收益,不盲目参与低效资产内卷的结果。②从1H24新增贷款的区域分布来看,吴江区基本盘优势继续巩固,1H24新增信贷约65亿,占新增信贷比重约76％;同时,苏州市内(吴江区除外)新增贷款34亿,贡献增量占比约39％,并且苏州市内(吴江区除外)贷款增速超总贷款,占总贷款比重提升至22.8％(2023:21.7％)。

   息差同比降幅收窄,存款重定价对息差的正向贡献有望持续兑现。1H24息差(公布值)较2023年下降21bps至1.53％,其中贷款收益率下降是主因、较2023年下降33bps至3.97％,但存款成本已较2023年改善8bps至1.96％;我们测算2Q24息差同比下降16bps至1.45％(1Q24测算同比下降40bps)。展望后续,我们认为下半年息差收窄压力有望缓解:(1)高成本存款的集中到期将继续支撑息差表现。1H24合计新增存款128亿,1Q24、2Q24分别新增49亿、80亿,2Q24存款同比增长10％(1Q24:8.3％)。苏农银行年初集中揽储并不典型,例如1H21、2H21新增存款占比分别为59％、41％,判断下半年仍将受益于长期限存款挂牌价格的下调。(2)信贷投放策略上,小微实体加码有望减缓资产端定价压力。1H24零售贷款微增3亿元,其中经营贷、消费贷、分别新增3亿、3亿、1亿,但按揭下降4亿。下半年往往是小微实体与零售投放旺季,在策略上预计将更加重视小微实体、零售等信贷的投放,或缓解贷款收益率下行压力。

   前瞻性核销处置下不良率平稳,"低不良+高拨备"保障业绩可预期,关注率等指标波动真实反映行业资产质量趋势。2Q24不良率环比持平为0.91％,1H24加回核销的年化不良生成率0.59％(2023:0.42％),关注率季度环比提升13bps至1.19％,逾期率较年初提升30bps至1.03％,也反映出实体经济经营压力的加剧。但在行内严风控(2Q24逾期90天以上贷款/不良贷款为55.8％)、前瞻性核销处置下(上半年核销贷款5亿,同比增长238％),我们认为实际的资产质量与账面指标契合(低不良、高拨备),这也是苏农银行稳健业绩的强有力保证。

   投资分析意见:苏农银行中报延续营收与业绩的强强组合,我们认为苏农银行有望在确保资产质量安全底线的前提下,以吴江为根据地、以苏州城区为增长极,实现好于行业的信贷景气度,叠加同业前列的拨备基础,共同支撑业绩可预期的平稳释放,维持"买入"评级。维持2024-26年归母净利润同比增速分别为15.5％、15.3％、15.7％的预测,当前股价对应2024年PB为0.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售风险超预期暴露;实体需求长期不振,经济修复节奏低于预期。