浙江龙盛(600352):染料、中间体龙头优势稳固,房产业务持续推进

2024年上半年公司实现营业收入69.55亿元,同比下降3.66％;实现归母净利润9.02亿元,同比增长13.93％;实现扣非归母净利润6.44亿元,同比减少20.67％。其中第二季度营业收入同比减少0.08％至34.68亿元;归母净利润同比增加57.05％至7.05亿元;扣非归母净利润同比减少38.16％至3.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),合计派发现金红利6.51亿元。染料行业有待回暖,看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量,维持买入评级。

   支撑评级的要点染料及中间体价格下滑,量增价减下总体收入保持稳健。2024H1公司营业收入同降3.66％至69.55亿元,其中单二季度营业收入同降0.88％至34.68亿元。染料业务方面,公司2024年上半年实现收入37.51亿元,同比下降2.46％;均价3.28万元/吨,同比降低6.51％;销量11.45万吨,同比提升4.34％;毛利率为29.77％,同比提升2.71pct。其中,德司达营业收入、净利润分别为26.37亿元(同比-1.45％)、3.14亿元(同比+89.80％)。当前染料行业价格竞争仍在持续,公司凭借行业龙头优势和成本优势逆势实现份额扩张、毛利率提升。中间体业务方面,公司依托产业链优势,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展,扩大产能和市场份额,稳居龙头地位。2024年上半年公司中间体业务实现收入16.43亿元,同比增长8.33％;均价3.15万元/吨,同比降低10.48％;销量5.21吨,同比增长21.01％。房地产业务方面,各项工程如期推进,上半年博懋广场·湾上一期顺利开盘。2024H1公司房地产业务收入2.55亿元,同比增长36.31％,毛利率为34.83％,同比降低10.96pct。

   盈利能力提升,现金流充足。2024H1公司综合毛利率为27.94％,同比提升1.62pct。费用方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27％/5.55％/3.95％/0.78％,同比分别+0.63pct/-0.07pct/+0.10pct/+1.89pct,其中财务费用率增长较多主要系上半年发生汇兑损失1.10亿元(去年同期为汇兑收益1.65亿元)。2024H1公司投资收益、公允价值变动收益分别为1.96亿元(同比-35.38％)、-1.42亿元(去年同期为-2.29亿元)。非经常性损益方面,公司发生非流动性资产处置收益3.30亿元。现金流方面,上半年公司经营活动净现金流为21.62亿元,现金流保持健康。染料、中间体龙头优势稳固,房产业务持续推进。截至2024年中,公司拥有30万吨/年染料及约10万吨/年助剂产能,在全球市场列居首位。中间体方面,公司拥有年产11.95万吨中间体产能,并以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸,在建项目包括年产2万吨H酸及年产9000吨间氨基苯酚项目,截至2023年底,H酸一期年产5000吨已试生产,间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房地产业务方面,工程如期推进,优质资产助力公司现金流保持充裕。

   估值因染料行业需求疲软,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元,对应PE分别为15.6倍、13.6倍、12.3倍。染料行业有待回暖,看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量,维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料价格大幅波动;下游需求持续低迷;房产业务推进不及预期。