恩捷股份(002812):Q2新增费用影响利润,业绩基本符合预期-2024年中报点评

24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收47.8亿元,同-14.1％,归母净利润2.9亿元,同-79.3％,毛利率21％,同-22.5pct,归母净利率6.1％,同-19.1pct;其中24Q2营收24.6亿元,同环比-18.1％/+5.5％,归母净利润1.3亿元,同环比-82.4％/-16％,毛利率23.1％,同环比-18.3/+4.2pct,业绩处于预告中值偏下,基本符合预期。

   24Q2出货环增20％,24年出货预计可维持30％+增长。24H1锂电池隔膜收入38.6亿元,同降17％,毛利率19％,同降27pct。我们测算公司24H1出货27-28亿平,同增28％,对应均价1.6元/平(含税),较23H1降33％。其中23Q2我们预计出货15亿平+,同增近30％,环增约25％,24年出货有望达65亿平,同比维持30％+增长,25-26年可维持25％-30％增长。

   24Q2单平经营性利润稳定,预计24全年单平盈利下降至近0.1元。我们测算24Q2年单平净利0.09元左右,环降50％,主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润,若加回,我们测算单平经营性利润约0.2元,环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部,24H2产能利用率有望进一步恢复,涂覆占比提升等,一定程度对冲价格压力,但受上半年业绩拖累影响,预计24全年单平盈利下降至近0.1元。公司海外产能具备先发优势,匈牙利涂覆产能24H2起贡献,后续将落地配套基膜产能,美国涂覆产能预计25年释放,25-26年盈利有望逐步修复。

   费用增长明显,存货小幅下降。公司24H1期间费用8.3亿元,同9.2％,费用率17.3％,同增3.7pct,其中Q2期间费用4.8亿元,同环比43.3％/37％,费用率19.5％,同环比8.3/4.5pct;24H1经营性净现金流15.5亿元,同增22.2％,其中Q2经营性现金流11亿元,同环比+101.4/+140.7％;24H1资本开支21.9亿元,同-47.1％,其中Q2资本开支15.1亿元,同环比-25.2/120.9％;24Q2末存货35.7亿元,较Q1末5.5％。

   盈利预测与投资评级:考虑产品降价,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4亿元(原预期9.0/13.4/23.1亿元),同比-73％/+53％/+75％,对应PE为36/24/13倍,考虑到公司为隔膜行业龙头,远期利润增速有望修复,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期