大全能源(688303):硅料龙头经营稳健,资金充裕助力穿越周期-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收45.84亿元,同比-50.84％;归母净利润-6.70亿元,同比-115.14％;毛利率2.63％,同比-55.03pct;归母净利率-14.62％,同比-62.09pct。其中2024Q2公司实现营收16.02亿元,同比-64.14％,环比-46.27％;归母净利润-10.01亿元,同比-166.05％,环比-402.7％;毛利率-23.57％,同比-65.48pct,环比-40.29pct;归母净利率-62.46％,同比-96.37pct,环比-73.55pct。

   评论:

   多晶硅产能稳步扩张,产品结构不断优化。2024年内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利建成投产,目前公司多晶硅名义产能达30.5万吨。2024年上半年,公司整体生产稳定,实现多晶硅产量12.72万吨,其中24Q2产量6.50万吨。在行业激烈竞争背景下,公司凭借良好的品牌形象以及产品质量稳固自身地位,2024年上半年实现销量9.71万吨,其中24Q2销量4.31万吨。下游N型电池技术快速发展,对多晶硅品质提出更高要求,公司紧跟行业技术发展趋势,提前进行N型用料布局。目前公司内蒙产线已具备100％生产N型硅料的能力,新疆产线通过技术改造不断提升N型硅料占比。2024年上半年,公司N型单晶硅片用料产量占比已成功突破70％。

   行业价格低迷拖累业绩,下修全年产出预期。2024年,多晶硅供需结构失衡加剧导致产品价格跌破行业现金成本,全行业面临亏损压力。据InfoLinkConsulting8月21日报价,多晶硅致密料报39.5元/kg,较年初下降约39％。考虑到当前行业情况以及产品价格波动,为了减少现金消耗,公司预计2024年三季度将实现多晶硅产量4.3-4.6万吨,环比约减少31％;2024全年多晶硅产出下修至21-22万吨。

   持续推进降本增效,资金充裕助力穿越周期。公司不断改良多晶硅生产工艺,并通过数字化转型提升生产效率,2024年上半年单位成本/现金成本分别为45.97/40.31元/kg,同比-10.49％/-10.52％。截至2024年6月底,公司拥有货币资金47.82亿元,交易性金融资产15.26亿元,其他流动资产99.02亿元(一年期以内的定期存款)。公司持续降本增效,在手现金充足,凭借低成本优势以及良好的财务状况,有望顺利穿越周期。

   投资建议:公司持续降本增效,资金充足,有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.45/12.28/16.17亿元(前值30.20/35.43/40.39亿元),当前市值对应PE分别为-26/31/23倍。参考目前对应估值水平,给予公司2025年35xPE,对应目标价20.03元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。