大唐发电(601991):煤电、水电板块利润显著改善,24H1归母净利润大幅增长

营业收入微增,归母净利润实现大幅增长。2024H1,公司实现营业收入583.10亿元(+0.19％),归母净利润31.08亿元(+104.85％),扣非归母净利润31.19亿元(+145.43％)。其中,第二季度营收275.73亿元(-8.65％),归母净利润17.77亿元(+28.71％),扣非归母净利润17.92亿元(+46.50％)。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响,2024H1,公司上网电量1223.97亿千瓦时(+4.43％),而平均上网结算电价462.74元/兆瓦时(含税),同比下降4.70％。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降,同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。

   煤电、水电板块利润总额大幅增长,风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看,2024年上半年,公司煤电板块利润总额15.10亿元(+288.13％),燃机板块3.45亿元(+59.04％),水电板块10.32亿元(+1033.02％),风电板块11.31亿元(-23.06％),光伏板块3.90亿元(+14.30％)。

   公司在建、核准项目资源充足,未来业绩有望持续增长。公司紧抓转型发展机遇,大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业,加快规模化优质新能源项目的资源获取,择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发,加速实现公司传统产业转型升级。2024年上半年,公司核准电源项目122个,核准容量471.50万千瓦,其中风电项目核准容量110.93万千瓦、光伏项目核准容量360.57万千瓦;在建电源项目80个,在建容量1186.92万千瓦,其中火电项目在建容量574.61万千瓦、风电项目在建容量345.77万千瓦、光伏项目在建容量266.54万千瓦。未来公司在建及储备项目逐步投运,业绩有望持续增长。

   风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;项目投运不及预期。

   投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元,分别同比增长268.1％/11.9％/9.9％;EPS分别为0.27、0.30、0.33元,当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为553-603亿元,对应2.99-3.26元/股合理价值,较目前股价有10％-20％的溢价空间,维持"优于大市"评级。