铜陵有色(000630):业绩略低于预期,铜价助推业绩-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入715.09亿元,同比增长3.94％,归母净利润21.81亿元,同比增长52.68％。扣非归母净利润22.09亿元,同比增长54.99％。单季度看,2024Q2,公司实现营收387.89亿元,同比增加12.56％,环比增加18.55％;归母净利润10.85亿元,同比增长39.94％,环比下滑1.1％;扣非归母净利润11.09亿元,同比增长57.44％,环比增长0.79％。

   业绩拆解:上半年同比来看,增利项主要为毛利(+26.63亿)、减利项为费用税金(-7.56亿)、公允价值变动(-1.47亿)、所得税(-5.37亿)。Q2单季度环比来看,增利项主要为毛利(+6.54亿)、减利项为费用及税金(-2.23亿)、减值损失(-1.97亿)、所得税(-1.51亿)。

   价格:主要产品价格涨幅明显,铜精矿现货加工费大幅下滑。2024Q2/2024Q1,电解铜均价分别为8.0和6.9万元/吨,环比分别增长15.3％和2.6％,同比分别增长19.3％和1.3％。上期所黄金均价分别为552.4元/克和489.5元/克,环比分别增长12.9％和4.0％,同比分别增长23.4％和16.5％。铜精矿TC现货指数均价分别为1.06和25.47美元/吨,环比分别减少95.8％和68％,同比分别减少98.8％和68％;安徽硫酸均价分别为215和163元/吨,环比分别变化+32％和-16.5％,同比分别变化+362％和+21％。

   商品价格上升带动毛利提升,是公司业绩增长主要原因:2024年上半年公司铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品实现毛利分别为47.16/9.79/2.76亿元,同比分别变化+25.16亿、-0.77亿、2.07亿。毛利率分别为7.79％/11.22％/15.99％,同比变化+4.09pct、-3.32pct、11.65pct。

   长单加持及副产品收益较好,铜现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击或有限。从冶炼子公司利润来看,24H1金隆铜业实现净利润4.64亿元,同比增加24％;赤峰金铜实现净利润2.99亿,同比增长118.4％,铜精矿加工费大幅下跌对公司业绩冲击或有限。

   未来看点:围绕铜产业链上下游补链、强链。上游:米拉多铜矿注入完成,自产铜产量达到17.5万吨,自给率10％,且二期项目将于2025年6月投产,届时自给率还将进一步提升。中游:铜基新材料项目有序推进,冶炼产能预计提升。下游:铜箔2023年产能5.5万吨,目前仍有2.5万吨在建,已完成设备安装,将于近期试生产。

   投资建议:铜产业链一体化发展持续推进,产能建设稳步进行,未来增量可期。我们预计2024-2026年,公司归母净利润为37.22、44.02、56.33亿元,对应8月27日股价的PE分别为11/9/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。