荣泰健康(603579):需求端压力仍在,中期分红回报股东

2Q24业绩低于我们预期公司公布业绩:1)1H24营收8.25亿元,同比-7.3％;归母净利润1.11亿元,同比+6.1％;扣非后归母净利润1.01亿元,同比+5.9％。2)对应2Q24营收4.24亿元,同比-15.8％;归母净利润4859万元,同比-27.9％;扣非后归母净利润4020万元,同比-42.4％。3)公布中期分红:每股派发现金红利0.30元,合计派发现金红利5252万元,占半年度归母净利润47％。4)2Q24业绩低于我们预期,主要因为国内外按摩椅需求恢复不及我们预期。

   按摩椅可选属性强,国内外需求较弱:1)按摩椅可选属性强,与经济周期关联度较高,当前国内外需求整体平淡,1H24公司收入同比-7.3％。2)1H24外销收入4.49亿元、占主营业务收入56％,我们估计外销收入同比小幅下滑。分地区看,据中报披露,韩国地区Q1收入同比下滑明显,Q2有所恢复;美国地区Q1收入同比高增,Q2受海运费上涨等影响增速有所回落;

   1H24欧洲、中东市场稳中有增,东南亚市场总体平稳。3)1H24内销业务3.60亿元,我们估计同比下滑10％以上,压力尤其在Q2,主因线下销售转淡以及摩摩哒品牌下滑。618大促期间,荣泰主品牌全网销售额同比基本持平。

   财务分析:1)1H24毛利率同比+1.8ppt至33.2％,其中国内/国外毛利率分别为38.5％/28.4％,较2023全年均有提升。2)1H24销售费用率同比-1.0ppt,主要系推广费、代言费减少;管理、研发费用率同比+0.9/+0.4ppt;汇兑收益减少导致财务费用率同比+0.4ppt。同时,1H24套保等带来的公允价值变动净收益同比增加近1500万元,增厚利润。3)综合影响下,1H24归母净利率同比+1.7ppt至13.5％。

   发展趋势布局泰国产能:2023年公司海外营收占比55％,其中美国占海外收入25％左右,近年来美国业务成长较快,为应对未来潜在的关税政策不确定性,公司公告已在泰国买地建厂,预计2025年底投产,设计产能约5万台。

   盈利预测与估值由于国内外按摩椅需求较弱,我们下调2024/25年净利润12.9％/12.5％至2.11/2.31亿元。当前股价对应2024/25年10.7x/9.8x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调＆板块估值中枢回落,我们下调目标价46％(考虑除权除息的影响,实际下调幅度28％)至14.04元,对应2024/25年12.0x/10.9x市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险全球需求波动风险,汇率波动风险,竞争加剧风险,关税政策变化风险。