康龙化成(300759):订单指标向好,期待利润率环比改善

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入56.04亿元,同比-0.6％;归母净利润11.13亿元,同比+41.6％,增速较快主要因参股公司PROTEOLOGIX被合并收购;扣非净利润4.66亿元,同比-38.25％;经调整Non-IFRS净利润6.90亿元,同比-25.9％;符合我们预期。公司维持2024年收入增长10+％目标不变。

   发展趋势实验室服务新签订单回暖,生物科学稳健增长。1H24,实验室服务收入33.7亿元,同比-0.3％,其中Q2收入环比+10.1％,主要因实验室服务新签订单回暖并逐步转化为收入。1H24,板块新签订单同比增长10+％,共参与666个药物发现项目,同比+2.5％,呈现良好增长态势。分板块看:1)实验室化学:自4Q2023以来呈现逐季度环比温和改善趋势;2)生物科学:1H24收入占比超过53％,同比保持稳健增长。

   期待CMC(小分子CDMO)板块环比改善,实现商业化生产突破。1H24板块新签订单同比增长25+％,公司预计更多订单将从3Q24开始交付,2H24收入规模及利润率有望环比改善。1H24公司服务涉及药物分子或中间体695个,其中临床前498个,同比+67个,临床I/II期162个,同比+26个,管线持续丰富,工艺验证和商业化阶段项目数量下滑主要因公司Cramlington工厂原有部分仿制药产品没有生产。1H24公司助力客户研发的制剂产品获NMPA批准上市,是公司第一个创新药制剂商业化生产项目。

   双抗CDMO项目交付,宁波第二园区大分子产能投产。2Q24,大分子和细胞与基因治疗服务收入1.2亿元,同比+14.3％,环比+31.0％,环比增长明显主要因创新双特异性抗体CDMO项目交付。1H24,大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.4％,主要因板块仍处于建设阶段,新产能投产导致运营成本及折旧提升。1H24公司宁波大分子药物开发和生产服务平台(宁波第二园区)部分投入使用,并逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年18.6倍/15.3倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年7.5倍/6.0倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和24.90元目标价,对应24.8倍2024年市盈率和20.4倍2025年市盈率,较当前股价有33.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和12.30港元目标价,对应11.1倍2024年市盈率和8.9倍2025年市盈率,较当前股价有48.0％的上行空间。

   风险新药研发风险,地缘政治风险,汇率波动风险,产能利用率不及预期。