江波龙(301308):消费电子存储器或进入相持阶段,LEXAR/企业级/车规级存储或成第二增长曲线

江波龙业绩符合市场及我们预期江波龙发布2024年半年报:1H24营收90.39亿元,YoY+144％,归母净利润5.94亿元,YoY转盈,+11.90亿元,对应2Q24营收45.86亿元,QoQ+2.99％,YoY+106.05％,归母净利润2.10亿元,QoQ-45.41％,YoY转盈,+5.25亿元。符合此前业绩预告,符合市场及我们预期。

   发展趋势消费电子存储器或进入相持阶段。公司上半年及二季度收入同比高速增长,毛利率大幅提升主要系当前为全球半导体存储上行周期,而去年同期为下行周期。不过,我们也看到消费电子领域存储器产品价格涨幅已经有所收窄,部分消费电子下游客户接受涨价意愿较弱,我们判断后续消费电子领域存储器产品或进入相持阶段。我们看到公司2Q24营收环比增速已经收窄,过去一段时间成本端晶圆涨价毛利率亦下滑1.74ppt至22.65％,我们预计后续公司ToB消费电子存储器第一增长曲线进入瓶颈期。

   公司仍处于销售、研发高投入期。收入端的高速增长使得各项费用率呈优化态势,单季度/半年度上述三费占收比均较去年同期约2～3ppt下降。但考虑到后续几个季度公司仍存在较大的股权支付、销售推广及研发投入,我们认为公司短期费用率优化或不显著。考虑到存储器价格涨幅收窄,基于审慎性,公司二季度计提存货减值准备1.55亿元,上半年共计提存货减值准备2.06亿元。

   LexarToC中高端产品、企业级"eSSD+RDIMM"产品、车规级存储产品等业务有望为公司带来第二增长曲线。1H24Lexar收入16.3亿元,YoY+70.55％;1H24公司企业级存储收入2.91亿元,增幅超20倍;车规级存储已覆盖超20家Tier1厂商。此外,公司两款自研主控芯片已经实现超千万颗产品应用,我们认为随着公司自研主控芯片以及2DNAND、NORFlash等利基型存储颗粒有望进一步赋能公司产品市场开拓。

   盈利预测与估值我们维持公司营收预测不变,预计公司2024/2025年营收同比增长73.0％/28.5％至175.12/225.06亿元,考虑到成本端涨价带来的毛利率下滑,下调公司2024/2025年归母净利润43％/50％至9.76/12.00亿元。当前公司股价对应2024/2025年29.9x/24.4xP/E,兼顾盈利预测下调以及公司第二增长曲线,下修公司目标价19％至80元,对应2024/2025年34x/28xP/E,有9％上行空间。短期公司盈利或有边际下行风险,但考虑到公司中长期第二增长曲线起量,维持跑赢行业评级不变。

   风险涨价/需求不及预期/市场竞争加剧/新品进展不及预期/贸易摩擦/汇率风险。