山东药玻(600529):中硼硅延续高增长,盈利能力明显提升-2024年中报点评

事件:山东药玻发布2024年中报,24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/4.8/4.6亿元,同比+6.8％/+23.3％/+24.3％。24H1经营性净现金流5.9亿元,同比+41.5％。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.2/2.5/2.4亿元,同比+11.2％/+16.2％/+15.7％;经营活动产生的现金流量净额2.9亿元,同比+42.4％。此外,公司拟进行首次中期分红,每10股派发现金红利3.0元(含税),对应分红率为41.9％。

   24H1毛利率大幅提升,费用率略增,盈利能力明显提升。

   24H1公司营收同比+6.8％,增幅放缓主要系子公司纸制品包装收入下降;其中中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长,同时棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。综合毛利率32.4％,同比+5.4pcts,估计主要系高毛利的中硼硅模制瓶增速较高,以及部分原燃料价格高位回落,燃料煤炭、主要原材料纯碱有所下降。期间费用率8.6％,同比+1.4pcts;销售/管理/财务/研发费用率为2.4％/4.1％/-0.9％/3.0％,同比-0.1/+1.0/+0.1/+0.4pcts,管理费用率提升主要系计提激励基金。最终销售净利率为18.4％,同比+2.5pcts,达到上市以来较高水平。

   单Q2毛利率34.1％,同比+3.7pcts;期间费用率8.2％,同比+1.3pcts,销售/管理/财务/研发费用率为2.5％/3.8％/-1.0％/2.9％,同比-0.5/+0.6/+1.0/+0.2pcts。此外,Q2存货跌价损失增加导致资产减值损失0.3亿元。最终Q2净利率19.3％,同比+0.8pcts。

   产能持续释放,有望持续支撑放量。

   公司以市场需求为导向,积极扩大相关产品的产能。24年1月技改一台180T窑炉,为棕色瓶市场发展注入新的动力;3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉,以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长;4月点火一台90T日化食品瓶窑炉,为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。需求高景气下,公司产能投放为产品持续放量奠定坚实基础,有望支撑长期增长。

   盈利预测、估值与评级:公司为国内药用玻璃龙头,一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量,纯碱等成本端下行带来盈利弹性,产能释放支撑长期增长。我们维持公司24-26年归母净利润预测为10.29/11.74/13.55亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策落地不及预期,原材料燃料价格上升,海外需求波动,项目推进不及预期。