欧林生物(688319):24H1破伤风疫苗销售稳健增长,金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入2.26亿元,同比下降2.97％,公司主要产品吸附破伤风疫苗销售额有所增长,报告期内批签发居行业首位;归母净利润-0.28亿元,同比下降197.90％;扣非归母净利润-0.32亿元,同比下降258.82％。Q2单季度,公司实现营业收入1.55亿元,同比下降6.52％;归母净利润-0.02亿元,同比下降107.90％;扣非归母净利润-0.04亿元,同比下降123.77％。

   毛利率小幅增长,期间费用率有所提升。2024H1,公司毛利率为94.56％,同比增长1.52pct;净利率-13.58％,同比下降24.92pct,主要系报告期内公司期间费用较高,期间费用率为101.91％,同比增加25.35pct,其中管理费用率为20.72％,同比增长6.52pct,主要系实施股权激励计划在本期摊销产生的股份支付费用同比增加441.70万元,同时本期根据疫苗生产相关法规要求,发生的验证费用增加608.44万元所致;研发费用率为33.27％,同比增加15.45pct,主要系本期公司与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目取得药品临床试验受理通知书,公司根据相应进展确认技术转让费2000万元,同时本期AC结合疫苗项目产生IV期临床费约1160.69万元所致;销售费用率为45.44％,同比增长1.58pct;财务费用率为2.48％,同比增加1.80pct。

   金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半,有望填补市场空白。公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始Ⅲ期临床试验,是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗。据公司在《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文,该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好;特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值,免疫原性良好。报告期内,为加快重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的入组速度,公司在已有入组医院的基础上,增加临床入组医院至60家以上,上半年实现了重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度过半。目前全球范围内暂无同类产品上市销售,若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白。

   高度重视研发投入,布局多款创新产品。2024年上半年,公司研发投入约1.31亿元,占营业收入比例达57.73％,同比增长117.48％。年初以来,公司病毒类疫苗的首个产品管线四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)于5月获批临床;三价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)的临床试验申请于7月获得受理;"超级细菌"疫苗管线的全球1.1类新药口服重组幽门螺杆菌疫苗(大肠杆菌)于6月在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可。此外,公司在临床前研究还布局了A群链球菌疫苗、B群脑膜炎球菌疫苗、重组带状疱疹疫苗等多种产品。阶梯有序的产品管线有望在中长期为公司提供持续的盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为14.3％、13.9％、12.0％,净利润增速分别为4.6％、174.7％、54.9％,对应EPS分别为0.05元、0.12元、0.19元,对应PE分别为190.8倍、69.5倍、44.8倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.78元,相当于2024年7倍的动态市销率。

   风险提示:新产品研发及上市进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期